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總結(jié)
　　1.宏大敘事主題化，主要是由于疫情后本輪非典型經(jīng)濟(jì)、政策周期導(dǎo)致基于學(xué)習(xí)效應(yīng)的市場(chǎng)預(yù)期不斷處于“預(yù)期拐點(diǎn)-證偽-再預(yù)期拐點(diǎn)-證偽-再預(yù)期拐點(diǎn)-證偽-更謹(jǐn)慎的預(yù)期拐點(diǎn)-…”的來(lái)回反復(fù)搖擺的狀態(tài)之中；對(duì)于周期拐點(diǎn)的判斷不斷受挫之時(shí)，市場(chǎng)傾向于選擇宏大敘事作為炒作邏輯，但宏大敘事短期很難證偽，所以只能變?yōu)橹黝}化炒作，變成“故事很大，行情很短”的狀態(tài)。多次反復(fù)之后市場(chǎng)已經(jīng)不敢輕易定價(jià)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，即使當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)有多項(xiàng)顯示出疲弱之勢(shì)。核心是系統(tǒng)負(fù)反饋?zhàn)韵扌缘臅r(shí)滯縮短，各類資產(chǎn)波動(dòng)率壓到極低，等待通脹預(yù)期給一個(gè)方向破局。
　　2.我們?cè)?3年Q3初看到了全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)反彈的信號(hào)，“全球共振補(bǔ)庫(kù)存”成為一時(shí)流行的宏觀敘事；行至今日，基于領(lǐng)先指標(biāo)指示，本輪全球經(jīng)濟(jì)反彈在24Q2接近尾聲。同時(shí)，需要警惕美元上行帶來(lái)的全球流動(dòng)性收縮沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)2019—2023年季節(jié)性均值顯示5月是全年低點(diǎn)，所以5月后美國(guó)數(shù)據(jù)可能呈現(xiàn)超預(yù)期，奠定了美元走高的基礎(chǔ)。同時(shí)我們將近期新興市場(chǎng)的波動(dòng)聯(lián)想到1994-95年美國(guó)軟著陸背景下的新興市場(chǎng)危機(jī)，對(duì)當(dāng)前具有一定借鑒意義；同時(shí)我們提出日本貨幣政策正?；箝_啟日元-日債死亡螺旋；整體指向強(qiáng)美元下的全球流動(dòng)性收縮沖擊的可能。
　　3.海外流動(dòng)性潛在沖擊疊加貿(mào)易摩擦之下，我國(guó)市場(chǎng)具有相對(duì)韌性。在通縮預(yù)期之下，經(jīng)濟(jì)反彈幅度的預(yù)期顯著壓縮；市場(chǎng)輪動(dòng)加快，同樣進(jìn)入宏大敘事主題化階段；如何走出這個(gè)階段，需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期的彈性。后續(xù)最值得期待的是新一輪供給側(cè)改革。
　　4.市場(chǎng)輪動(dòng)加快的情況下，穩(wěn)定風(fēng)格、紅利資產(chǎn)體現(xiàn)出較強(qiáng)防御性；通過(guò)復(fù)盤對(duì)十年前國(guó)內(nèi)黑色產(chǎn)能過(guò)剩進(jìn)行復(fù)盤，同時(shí)根據(jù)黑色板塊交易邏輯演繹劃分出不同階段。我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能過(guò)剩并非意味著相關(guān)板塊一定跑輸大盤，在行業(yè)上下游產(chǎn)能擴(kuò)張速度有差異的情況下，行業(yè)部分環(huán)節(jié)將經(jīng)歷“衰退式盈利”，此時(shí)對(duì)應(yīng)該環(huán)節(jié)股價(jià)（超額收益）走高。我們認(rèn)為當(dāng)前的鋰電中游存在著類似的機(jī)會(huì)，未來(lái)一段時(shí)間因“衰退式盈利”存在博取超額收益的機(jī)會(huì)；關(guān)注極端氣候?qū)r(nóng)產(chǎn)品影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期寬松的風(fēng)險(xiǎn)；全球新能源需求超預(yù)期回落的風(fēng)險(xiǎn)；歷史計(jì)量回歸模型不穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)。