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川渝衛(wèi)生巾領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，渠道突破加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司產(chǎn)品涵蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品三大領(lǐng)域，旗下品牌有自由點(diǎn)、好之和丹寧等，定位中高端。衛(wèi)生巾為公司主要收入來(lái)源，2023年公司衛(wèi)生巾、紙尿褲、ODM業(yè)務(wù)收入分別占到總營(yíng)收的88.87%/5.48%/5.65%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，近年公司持續(xù)提升核心五省產(chǎn)品市占率，加快省外市場(chǎng)拓展節(jié)奏，線上重點(diǎn)發(fā)展直播電商，拉動(dòng)公司成長(zhǎng)提速，2023年/2024Q1收入分別同比增長(zhǎng)33.0%/46.4%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)27.2%/28.1%。
　　我國(guó)衛(wèi)生巾行業(yè)已進(jìn)入量穩(wěn)、價(jià)增階段，國(guó)產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升。我國(guó)衛(wèi)生巾行業(yè)已過(guò)快速成長(zhǎng)期，行業(yè)滲透率趨近飽和，2018年已接近100%，行業(yè)當(dāng)前成長(zhǎng)主要由消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的產(chǎn)品單價(jià)提升驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017-2023年我國(guó)衛(wèi)生巾行業(yè)規(guī)模CAGR僅3.7%。近年隨電商渠道的崛起，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品性能的需求提升，行業(yè)格局發(fā)生變動(dòng)，國(guó)際龍頭蘇菲份額持續(xù)下滑，自由點(diǎn)品牌逐漸崛起。
　　產(chǎn)品推新疊加渠道破局結(jié)合，公司成長(zhǎng)空間可期。1）產(chǎn)品：聚焦功效成分和大健康，化妝品思維推廣益生菌系列，市場(chǎng)反饋良好。主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力提升。2）線上渠道：以抖音為突破口，抖音高增有效拉新，天貓穩(wěn)步提升改善利潤(rùn)，品牌力持續(xù)提升。3）線下渠道：鞏固核心五省的份額基礎(chǔ)上，銳意開(kāi)拓外圍省份，KA和經(jīng)銷渠道并舉，因地制宜調(diào)整區(qū)域策略。
　　投資建議：百亞股份是川渝衛(wèi)生巾領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，自由點(diǎn)在電商渠道的增速靚麗，線下外圍市場(chǎng)拓展推進(jìn)，產(chǎn)品端的升級(jí)和渠道端的突破，拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)提速和盈利改善，公司品牌勢(shì)能持續(xù)向上，自由點(diǎn)有望進(jìn)入衛(wèi)生巾行業(yè)第一梯隊(duì)。我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)為3.00/3.69/4.46元，同比增長(zhǎng)26.0%/23.1%/20.8%。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)和推廣進(jìn)度不及預(yù)期；外圍市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；電商渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響銷售