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 CBAM機(jī)制消弭碳價(jià)上漲帶來的歐盟產(chǎn)業(yè)競爭力削弱。根據(jù)董頂一《歐盟碳關(guān)稅簡述及對(duì)中國的影響》及中國產(chǎn)業(yè)發(fā)展促進(jìn)會(huì)生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)分會(huì)，隨著歐盟碳排放權(quán)交易體系進(jìn)入第四階段，碳排放配額總量大大減少，用于免費(fèi)配額的數(shù)量也在收緊。此外，嚴(yán)格的減排目標(biāo)也推動(dòng)了碳配額價(jià)格的快速上漲，引發(fā)了歐盟企業(yè)貿(mào)易競爭力下降的擔(dān)憂。為保護(hù)這部分產(chǎn)業(yè)，同時(shí)防止碳泄漏風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增大，歐盟決定設(shè)立CBAM來平衡境內(nèi)外的減排壓力。
　　兩年過渡期，2026年起征碳關(guān)稅。根據(jù)歐洲委員會(huì)提案，2023年10月1日至2025年底過渡階段內(nèi)，歐盟進(jìn)口商應(yīng)按照CBAM要求報(bào)告商品的隱含碳排放量，但不必支付碳關(guān)稅。系統(tǒng)于2026年完全投入運(yùn)作后，歐盟進(jìn)口商每年都需申報(bào)上一年度進(jìn)口的商品總數(shù)及其隱含碳排放量，同時(shí)提交等價(jià)的CBAM證書。
　　覆蓋六大門類，2030年預(yù)計(jì)覆蓋所有歐盟碳市場產(chǎn)品。2023年5月16日，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制法規(guī)案文被正式發(fā)布在《歐盟官方公報(bào)》，標(biāo)志著CBAM正式走完所有立法程序，成為歐盟法律。覆蓋范圍為鋼鐵、鋁、水泥、化肥、氫、電力等六大門類多種產(chǎn)品，包括鋼鐵、鋁、水泥、化肥幾乎所有主要環(huán)節(jié)初級(jí)產(chǎn)品、中間產(chǎn)品、下游產(chǎn)品。核算范圍包括直接排放，鋼鐵、鋁和化工（氫）以外的間接排放，2030年歐盟預(yù)計(jì)將歐盟碳市場涵蓋的所有商品納入征稅范圍。
　　中國出口歐盟CBAM商品體量較小，總體貿(mào)易影響有限。根據(jù)國家氣候中心原副主任、亞洲開發(fā)銀行原首席氣候變化專家呂學(xué)都援引歐盟海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，我國2022年出口歐盟鋼鐵151億歐元、鋁45億歐元，化肥產(chǎn)品3.3億歐元，水泥1146萬歐元，氫3134萬歐元。我國2022年對(duì)歐盟出口總額為6260億歐元，受CBAM影響的出口占比約為3.2%。我們認(rèn)為，基于目前CBAM覆蓋商品范疇，CBAM對(duì)我國對(duì)歐盟總體貿(mào)易的影響相對(duì)有限。從覆蓋行業(yè)中看，鋼鐵、鋁行業(yè)受影響相對(duì)較大。
　　鋼鐵行業(yè)：我國鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格仍具優(yōu)勢，出口成本預(yù)計(jì)上浮6%。根據(jù)我們計(jì)算，中性情況下CBAM將使得中國鋼材出口價(jià)格增加378元/噸，2022年我國出口鋼鐵價(jià)格為6558元/噸，價(jià)格彈性約6%。我們認(rèn)為，基于歐盟碳關(guān)稅下，鋼鐵行業(yè)節(jié)能設(shè)備潛在市場規(guī)模預(yù)計(jì)約67.25億元。
　　鋁行業(yè)：我國鋁產(chǎn)量世界領(lǐng)先，僅核算直接排放下行業(yè)影響較小。不考慮間接排放下，中性條件下，鋁產(chǎn)品CBAM關(guān)稅約為476.28元/噸。若考慮間接排放，中性條件下，鋁產(chǎn)品CBAM關(guān)稅約為2986元/噸。2023年鋁制品出口價(jià)格為39432.97元/噸，關(guān)稅相對(duì)于出口成本的彈性為1.2%（不考慮間接排放）/7.57%（考慮間接排放）。我們認(rèn)為，基于歐盟碳關(guān)稅下，鋁行業(yè)節(jié)能設(shè)備潛在市場規(guī)模預(yù)計(jì)約26億元。
　　除歐盟外美、加、日等發(fā)達(dá)國家碳關(guān)稅法案積極推進(jìn)中。在歐盟宣布實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)之后，中國、日本等大型經(jīng)濟(jì)體也相繼宣布了各自的碳中和時(shí)間表。截至2020年年底，全球已有137個(gè)經(jīng)濟(jì)體公布了自己的碳中和時(shí)間表。我們認(rèn)為，從分布來看，除歐盟外等發(fā)達(dá)國家基本已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，而發(fā)展中國家大部分尚未實(shí)現(xiàn)，因此發(fā)達(dá)國家也將積極推進(jìn)碳關(guān)稅以保護(hù)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。
　　投資建議：我們認(rèn)為，為了推動(dòng)能耗雙控向碳排放雙控轉(zhuǎn)變，多領(lǐng)域綠色低碳示范項(xiàng)目有望全面實(shí)施，疊加碳市場建設(shè)加速，將給環(huán)保行業(yè)注入活力。2024年建議關(guān)注兩大主線：1）高股息：關(guān)注垃圾焚燒及水務(wù)板塊。資本支出下降，穩(wěn)定運(yùn)營現(xiàn)金流可支撐分紅提高，從而提升目前低估值；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及碳市場建設(shè)相關(guān)子板塊，關(guān)注資源循環(huán)效率提升、降本、降碳，建議關(guān)注：半導(dǎo)體附屬裝備、有色廢酸治理、碳監(jiān)測、環(huán)衛(wèi)服務(wù)以及受益工業(yè)復(fù)蘇的金屬資源化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：各國碳政策不及預(yù)期、碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、市場規(guī)模不及預(yù)期。