>> 廣發(fā)證券-煤炭行業(yè)2024年中期策略：穩(wěn)定性、確定性和彈性-240702
| 上傳日期： |
2024/7/3 |
大小： |
2233KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
安鵬,宋煒,沈濤 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
煤炭復盤：十四五的煤炭，緣何持續(xù)強勢？煤炭板塊持續(xù)強勢，至此已連續(xù)近四年跑贏大盤。相對于02年-22年煤炭板塊的強周期高彈性，近兩年板塊強勢的原因在于：（1）煤炭價格中樞穩(wěn)健，各公司盈利和現(xiàn)金流韌性較強；（2）市場預期收益率下行，煤炭板塊高股息優(yōu)勢凸顯；（3）21-22年煤炭板塊經(jīng)營大幅向好，估值優(yōu)勢顯著。
市場回顧：弱勢的需求預期和不弱的煤炭價格。24年以來煤炭消費增速回落，尤其鋼鐵、建材等行業(yè)需求偏弱。但動力煤價韌性較強，焦煤經(jīng)歷大幅下降后也有所回升。煤價支撐因素包括：（1）需求方面：前5月用電量同比+8.6%，弱勢經(jīng)濟環(huán)境下維持較快增速；而火電發(fā)電量在水電和新能源擠占背景下，前5月同比+3.6%；（2）供給方面：產(chǎn)地煤礦安監(jiān)力度趨嚴，山西開展煤礦三超和隱蔽工作面專項整治，進口增速也持續(xù)下滑，前5月國內(nèi)供給（國內(nèi)產(chǎn)量+進口量）同比小幅下降1.5%。
行業(yè)判斷：下半年趨勢向好，中長期或呈現(xiàn)需求底供給頂？近年來全社會用電量穩(wěn)健增長，高新技術制造業(yè)、城鄉(xiāng)電氣化率提升正在成為社會用電的重要邊際增量。而過去5年風光發(fā)電增速遠小于裝機規(guī)模，中長期電力耗煤需求或維持小幅增長。供給方面，預計全年產(chǎn)量難有增長，中長期國內(nèi)供給彈性低，進口量繼續(xù)增長空間亦有限。
投資主線之一：高分紅穩(wěn)業(yè)績。長端國債預期收益率下行，紅利板塊持續(xù)具有配置價值。無論橫向、縱向來看，煤炭板塊分紅優(yōu)勢明顯。而穩(wěn)健的業(yè)績也有利于估值提升，一方面由于長協(xié)價格中樞和比例提升后盈利安全邊際較高，另一方面也受益于部分公司一體化協(xié)同效應發(fā)揮。
投資主線之二：稀缺的成長。雙碳背景下，新礦核準難度加大，煤企中長期成長來源：（1）內(nèi)生增長：存續(xù)在建礦預計3-5年內(nèi)貢獻增量，龍頭煤企中長期資源優(yōu)勢突出。（2）外延收購：一級市場資源掛牌成交價大幅上漲，而部分煤企集團內(nèi)部未上市資源豐富，優(yōu)勢或逐步顯現(xiàn)。
投資主線之三：被壓制的彈性。目前焦煤板塊估值以及所處的歷史分位較動力煤板塊更低?？紤]到焦煤產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于歷史同期中低位，且下半年隨著各項穩(wěn)增長政策落地，焦煤價格和估值具備向上彈性。
總體觀點：下半年趨勢向好，關注穩(wěn)定性、確定性和彈性。下半年煤炭供需面有望維持基本平衡或階段性偏緊，煤價盈利的穩(wěn)定性和確定性優(yōu)勢持續(xù)。我們測算板塊重點公司目前平均股息率達到5%以上，PE和PB處于各行業(yè)中低位水平，估值和股息優(yōu)勢顯著。預計下半年在煤價穩(wěn)中向好的預期下，估值提升可期。重點公司：（1）穩(wěn)定性：盈利穩(wěn)健高分紅的動力煤公司：中國神華（A、H）、陜西煤業(yè)、兗礦能源（A、H）；（2）彈性：受益于需求預期向好的焦煤公司：淮北礦業(yè)、山西焦煤、山煤國際、平煤股份、首鋼資源等；（3）確定性：中長期具備增量的其他公司：中煤能源（A、H）、華陽股份、廣匯能源等。
風險提示。下游需求增速可能低預期，進口煤量過快增長，疊加目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存總體充足，可能導致煤價超預期下跌等。
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