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事件：獨(dú)家代理A型肉毒毒素Hutox國(guó)內(nèi)獲受理。愛美客注射用A型肉毒毒素于6月27日正式獲國(guó)家藥監(jiān)局注冊(cè)受理，適應(yīng)癥為中重度眉間紋。該肉毒為韓國(guó)藥企Huons旗下產(chǎn)品，在韓國(guó)市場(chǎng)品牌名為L(zhǎng)iztox，2021年愛美客通過(guò)收購(gòu)Huons公司股權(quán)，獲得Hutox肉毒素產(chǎn)品在中國(guó)區(qū)獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)利。
　　國(guó)內(nèi)肉毒市場(chǎng)空間廣闊，在研產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)：ISAPS數(shù)據(jù)顯示，2022年全球肉毒療程數(shù)在所有非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目中排名第一，占比遠(yuǎn)高于排名第二的玻尿酸。據(jù)百諫方略，肉毒素2023年全球市場(chǎng)規(guī)模77億美元；據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)內(nèi)合規(guī)市場(chǎng)規(guī)模2023年約98億元人民幣，增速約18%，我們認(rèn)為份額提升+合規(guī)替代邏輯下國(guó)內(nèi)肉毒仍具備較大空間。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共有5款合規(guī)肉毒產(chǎn)品+多款在研產(chǎn)品，合規(guī)產(chǎn)品供給增加有望進(jìn)一步擠壓水貨市場(chǎng)，拓展合規(guī)產(chǎn)品空間，愛美客有望借韓國(guó)頭部原廠+國(guó)內(nèi)龍頭渠道實(shí)現(xiàn)突圍。
　　繼玻尿酸、再生等管線后再添重磅單品，看好公司向平臺(tái)化龍頭邁進(jìn)：我們認(rèn)為對(duì)標(biāo)艾爾建、高德美來(lái)看，中長(zhǎng)期醫(yī)美公司將通過(guò)自研+BD等多種手段，向平臺(tái)化、集團(tuán)化方向發(fā)展，在醫(yī)美品類日益完善的當(dāng)下，上游廠商需要通過(guò)搭配化解決方案提高自身勢(shì)能，愛美客作為品類布局相對(duì)完善的頭部企業(yè)有望在行業(yè)趨勢(shì)中受益，截至目前已布局玻尿酸、再生材料、埋植線、妝品，待上市管線中包括肉毒、光電、減重、溶脂針等品類，其中：1）肉毒、寶尼達(dá)2.0已進(jìn)入注冊(cè)申報(bào)階段；2）醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉-羥丙基甲基纖維素凝膠、第二代埋植線、利多卡因丁卡因乳膏處于臨床試驗(yàn)階段，利拉魯肽注射液完成I期臨床；3）司美格魯肽注射液、去氧膽酸注射液、注射用透明質(zhì)酸酶處于臨床前在研階段，預(yù)計(jì)年內(nèi)提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。
　　投資建議：作為醫(yī)美上游龍頭打造嗨體、濡白系列，在研管線儲(chǔ)備豐富，醫(yī)美市場(chǎng)擴(kuò)容&合規(guī)化促進(jìn)集中度提升背景下有望持續(xù)成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.3/49.9/63.2億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.5/31.6/39.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21/16/13倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部宏觀環(huán)境變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)美政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品獲批不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)