>> 浙商證券-債市專題研究：上半年債基業(yè)績(jī)表現(xiàn)的市場(chǎng)啟示-240703
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,沈聶萍 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
在上半年多輪波段疊加的債市行情下，拉久期和信用下沉結(jié)合的策略或許才能在控制回撤同時(shí)進(jìn)一步增厚收益。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2024年年初至今，債基業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體較為平穩(wěn)，其中中長(zhǎng)期純債型基金在4月底出現(xiàn)大幅回撤后重新平穩(wěn)增長(zhǎng)。
基金久期越長(zhǎng)，基金收益率中樞越高，但同時(shí)表現(xiàn)方差也越大。純債基金久期和年初至今年化基金復(fù)權(quán)單位凈值增長(zhǎng)仍然呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)性；但同時(shí)我們也觀測(cè)到，久期在兩年左右的債基表現(xiàn)相對(duì)最優(yōu)，進(jìn)一步拉長(zhǎng)久期的邊際效用有所減弱。對(duì)此，我們推測(cè)，在多輪波段疊加的債市行情下，拉久期和信用下沉結(jié)合的策略或許才能在控制回撤的前提下進(jìn)一步增厚收益。
負(fù)債端規(guī)模：上半年債基規(guī)模增長(zhǎng)平穩(wěn)，受存款出表利好有限；結(jié)構(gòu)上看，中長(zhǎng)純債基金和被動(dòng)指數(shù)債基的規(guī)模增長(zhǎng)最為顯著。
總量上看，二季度以來(lái)債市的主線邏輯之一是存款出表，但債基在本輪存款出表過(guò)程中受到的利好并不明顯。結(jié)構(gòu)上看，一方面，由于上半年權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)較大，混合二級(jí)債基的規(guī)模在一季度有顯著回撤，純債型基金的規(guī)模增長(zhǎng)更明顯；另一方面，二季度以來(lái)，被動(dòng)指數(shù)債基或受市場(chǎng)關(guān)注增多，被動(dòng)指數(shù)債基的資產(chǎn)凈值有顯著抬升。
策略和資產(chǎn)配置：債基顯著增持中長(zhǎng)期政金債；小幅增持超長(zhǎng)國(guó)債、短端和中短端信用債；對(duì)短端和中短端政金債、國(guó)債的持有力量明顯減弱。
其一，上半年基金對(duì)信用債的增持平穩(wěn)傾斜。其二，基金對(duì)7Y以上利率債的買(mǎi)入規(guī)模遠(yuǎn)超往年同期水平，拉久期力度大。其三，上半年以來(lái)，債基增持長(zhǎng)期利率債主要集中于3月底至4月上旬以及5月底至6月兩輪，第二輪買(mǎi)債更強(qiáng)。其四，上半年債基杠桿率在5月探底后逐漸回升，疊加債基增配信用債的背景，我們判斷當(dāng)前債基可能對(duì)評(píng)級(jí)較低的中短信用債提高杠桿使用力度。
績(jī)優(yōu)債基表現(xiàn)：主要倉(cāng)位集中在信用債和政金債；久期策略差異較大。
我們篩選了2024年年初至今收益率排名在純債基金中前50且回撤控制在0.5%以內(nèi)的25只績(jī)優(yōu)債基；分析發(fā)現(xiàn)：（1）一季度，多數(shù)績(jī)優(yōu)債基并沒(méi)有顯著提升國(guó)債倉(cāng)位，而且隨著國(guó)債收益率的下行繼續(xù)持有并做多政金債；（2）信用債仍然是多數(shù)績(jī)優(yōu)債基的配置重點(diǎn)，信用和擇券策略差異化在本輪勝出中也起到了關(guān)鍵作用；（3）部分績(jī)優(yōu)債基久期較長(zhǎng)，可達(dá)5-6年，多數(shù)績(jī)優(yōu)債基的久期集中在1-3年，仍然是比較保守的久期策略。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。
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