>> 浙商證券-波司登(03998.HK)點評報告：將亮相新生萬物巴黎展，拉開羽絨品類營銷序幕-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 744KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
控股股東配售主要應(yīng)對資金需求及慈善事業(yè)發(fā)展。公司3日早間公告，由董事長高德康設(shè)立的信托間接全資持有的盈新國際通過大宗交易，計劃以4.31港幣/股價格轉(zhuǎn)讓4億股股份，約占總股本3.64%，總額17.24億港幣，用于自身資金需求及慈善事業(yè)發(fā)展，盈新承諾配售完成后365日內(nèi)不再減持股份。
24/3/31財年年報收入利潤雙超預(yù)期亮麗。24/3/31財年公司收入232.1億（YOY+38.4%），營業(yè)利潤44.0億（YOY+55.6%），歸母凈利30.7億（+43.7%），展現(xiàn)超預(yù)期亮麗業(yè)績，超預(yù)期主要來自羽絨服主業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)、OEM業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長及女裝業(yè)務(wù)的順利減虧。其中羽絨服業(yè)務(wù)全線亮麗，收入195.2億（+43.8%），防曬、輕薄羽、冬羽絨都有不俗表現(xiàn)，營業(yè)利潤43.5億（+61.8%），營業(yè)利潤率22.3%（+2.5pp），創(chuàng)歷史新高。波司登雪中飛雙高增。波司登品牌本財年收入167.9億（+42.7%），占羽絨服業(yè)務(wù)收入86%，高增來自：1）產(chǎn)品創(chuàng)新及品類擴展引領(lǐng)行業(yè)，戶外三合一、極寒爆款受益高效供應(yīng)鏈補貨順暢；2）客流的同比顯著修復(fù)。雪中飛品牌本財年收入20.2億（+65.3%），增速快于主品牌，來自持續(xù)發(fā)力線上業(yè)務(wù)打造爆款。
現(xiàn)金流高增、維持一貫高水準(zhǔn)分紅。24/3/31集團存貨32.0億，+18.9%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)115天，同比下降29天，來自高效柔性供應(yīng)鏈體系；經(jīng)營現(xiàn)金流73.4億，+141%，現(xiàn)金分紅比例保持81%。
新財年防曬服業(yè)務(wù)專業(yè)度加碼、助力新財年夏季業(yè)績突破，巴黎秀拉開新財年營銷序幕：3月公司推出新一代專業(yè)防曬衣，以突出的專業(yè)性能（UPF100+、高于國標(biāo)66%涼感、透氣效果提升35%+）打造差異化，并推出與Christelle Kocher（香奈兒旗下高級手工坊藝術(shù)總監(jiān)）的聯(lián)名產(chǎn)品、與時尚芭莎合作打造SHOWROOM、與北京電影節(jié)合作大秀助力話題度提升，在產(chǎn)品系列上除已有的驕陽系列24年新增都市輕戶外系列擴大覆蓋生活場景，產(chǎn)品系列擴張為新財年防曬服業(yè)務(wù)延續(xù)高增打下堅實基礎(chǔ)。另公司將參加7/6-7/20在法國盧浮宮西翼的法國裝飾藝術(shù)博物館舉行的“新生萬物——中國非遺與當(dāng)代設(shè)計展”，展示非遺工藝、傳統(tǒng)元素與羽絨服設(shè)計的融合，拉開新財年羽絨服品類營銷序幕。
盈利預(yù)測及估值：考慮25/3/31財年防曬服、輕薄羽的積極增長計劃及冬羽絨的穩(wěn)健增長，我們預(yù)計25/3/31、26/3/31、27/3/31財年公司收入263/297/334億元，同比+13%/13%/13%，歸母凈利35.1/39.8/45.0億元，同比+14%/+13%/+13%，對應(yīng)PE 11.5/10.1/8.9X，目前估值具備性價比，過去連續(xù)三財年分紅率超過80%，低估值、穩(wěn)增長、高分紅屬性凸顯，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
降溫頻率低于預(yù)期，消費者消費力低于預(yù)期
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