>> 信達證券-家用電器行業(yè)2024年中期策略報告：空冰正處于報廢率上升周期，重視熱泵出口拐點-240704
| 上傳日期： |
2024/7/4 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅岸陽,尹圣迪 |
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內(nèi)銷：以舊換新是升級版的竣工邏輯，關(guān)注空冰品類長期發(fā)展?jié)摿说摹?4Q1住宅竣工面積同比-22.56%，房屋新開工面積同比-29.26%。住宅新開工面積自2020年起連續(xù)四年同比下降，持續(xù)的新開工減少會對未來竣工面積產(chǎn)生直接影響；同時，我們認為住宅竣工情況受房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流情況、項目推進規(guī)劃、市場需求、國家政策等多方面因素影響，實際竣工面積和時間存在一定的不確定性。
和竣工邏輯相比，以舊換新所代表的家電更新需求或為更重要的增長動力。根據(jù)我們測算，23年空調(diào)、冰箱、洗衣機、電視的實際報廢率分別約為27%、42%、66%、82%，存在大量應(yīng)報廢而未報廢的耐用家電處于超齡服役階段。我們估算2019年至今5年空調(diào)的累計未報廢量或達到1.69億臺，冰箱約6820萬臺。在以舊換新補貼政策推動下，我國老舊家電或進入加速報廢階段，空調(diào)、冰箱的實際報廢率有望實現(xiàn)躍升。
外銷：短期訂單亮眼，看好長期出海前景。24年1-5月我國家電累計出口量為11.09億臺，同比+15.45%，累計出口金額達到258.75億美元，同比+7.84%。我們認為24年以來的出口數(shù)據(jù)的同比增長主要受海外庫存回落和消費需求回暖影響。耐用消費品中，空冰洗以量帶動增長，歐美補庫存需求較強，海外電視需求受宏觀環(huán)境、航運物流、通脹等不良因素的影響，需求復蘇緩慢，但我們認為隨著Q3歐洲杯、奧運會等賽事的到來，海外電視市場需求有望逐漸得到修復。和耐用消費品相比，吸塵器、咖啡機、吹風機等可選消費品3、4月份出口增速快速回落，我們認為清潔電器、廚房小家電、生活小家電需求等更容易受到海外宏觀經(jīng)濟波動影響。
我們認為不論是耐用消費品還是可選消費品，以下兩類的出口型企業(yè)有望實現(xiàn)可持續(xù)的增長：1）擁有自主品牌和核心競爭力的企業(yè)：對于國內(nèi)的小家電企業(yè)而言，在海外擁有自主品牌、不斷拓展新客戶、新渠道、新市場的企業(yè)或具有更強的抗周期能力。2）布局成長性品類的企業(yè)：在市場較為成熟的情況下，具有高成長性、滲透率提升邏輯的品類或更容易維持穩(wěn)定增長，如掃地機器人、電動兩輪車、熱泵等品類。
熱泵：邊際轉(zhuǎn)折點或?qū)⒅痢Ｊ芎Ｍ飧邘齑?、需求下滑等多重因素影響?3年我國熱泵出口下滑明顯，但從月度數(shù)據(jù)來看，4月熱泵出口同比降幅較Q1明顯縮窄。我們認為海外高庫存的影響或在下半年逐步減弱，且隨著歐盟各國政策的調(diào)整落地，歐洲熱泵需求或重新回到增長軌道。對于我國熱泵企業(yè)而言，盡管一定程度上受本土產(chǎn)能擴張的影響，競爭或有所加劇，但受益于整體需求的快速增加，我們預計熱泵整機出口企業(yè)依舊或可保持較為穩(wěn)健的增速。我國熱泵零部件企業(yè)目前海外滲透率仍較低，或有更高的份額提升空間。
投資建議：1）我們看好以舊換新政策下的更新需求增長，改善型需求有望推動行業(yè)產(chǎn)品均價提升，關(guān)注積極參與以舊換新活動的國內(nèi)家電龍頭美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱、TCL智家以及產(chǎn)業(yè)鏈代工企業(yè)雪祺電氣；建議關(guān)注滲透率提升表現(xiàn)亮眼的清潔電器龍頭石頭科技、科沃斯。2）外銷方面，關(guān)注布局成長性產(chǎn)品、依靠自主品牌、自主渠道出海的家電企業(yè)，關(guān)注石頭科技、新寶股份、小熊電器、九號公司。3）我們認為熱泵海外去庫存或進入尾聲，國內(nèi)相關(guān)出口零部件、整機企業(yè)或迎來邊際改善，建議關(guān)注熱泵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)大元泵業(yè)、儒競科技，關(guān)注整機企業(yè)日出東方、萬和電氣等。
風險因素：原材料成本大幅波動、海運費波動、海外宏觀經(jīng)濟波動等
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