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公司公告2024年中報(bào)預(yù)告：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2024年上半年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.5億元，同比-9.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)25.5億元，同比+5.4%。其中24Q2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.14億元，環(huán)比+6.3%，同比-23.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.14億元，環(huán)比+6.3%，同比-14.5%。2）扣非前后口徑差異主要系2023年上半年出售5艘船舶產(chǎn)生處置收益3.98億元，2024年上半年無(wú)出售船舶事項(xiàng)。3）運(yùn)價(jià)指數(shù)：考慮到運(yùn)價(jià)指數(shù)傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)的滯后性，參考2024年3-5月VLCC中東-中國(guó)航線（TD3C）TCE均值為44,451美元/天，同比-12.1%，環(huán)比（23年12月-24年2月，下同）+6.7%；Suezmax TCE均值為50,830美元/天，同比-25.6%，環(huán)比-14.8%；Aframax TCE均值為48,028美元/天，同比-33.6%，環(huán)比-19.7%；成品油輪TCE均值為40,181美元/天，同比+7.6%，環(huán)比+0.25%。 4）公司公告表示，2024年1~6月國(guó)際油運(yùn)市場(chǎng)的運(yùn)價(jià)水平體現(xiàn)出供需基本面向好的趨勢(shì)；作為油輪全船型船東，公司充分捕捉到不同船型的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，科學(xué)調(diào)整全球運(yùn)力布局和船舶塢修，實(shí)現(xiàn)整體船隊(duì)收益的提升。
　　油運(yùn)行業(yè)供給邏輯明確，預(yù)計(jì)景氣周期向上。
　　1）供給端：a）未來(lái)2~3年內(nèi)新增運(yùn)力不足，截至24年6月，原油輪在手訂單占比為7.7%，仍處于近28年來(lái)較低水平；Clarksons預(yù)計(jì)2024、2025年原油輪運(yùn)力增速分別為-0.1%、1.0%，遠(yuǎn)低于2010~2023年均值3.1%。b）存量有效運(yùn)力面臨潛在收縮，當(dāng)前油輪船隊(duì)存在較為嚴(yán)重的老齡化問(wèn)題（預(yù)計(jì)至26年底，20歲以上的油輪占比將進(jìn)一步提升至23%，15歲以上占比將接近50%）；日益趨嚴(yán)的環(huán)保政策（如CII、EUETS、FuelEU）將在較長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)對(duì)行業(yè)有效運(yùn)力造成限制，如實(shí)際周轉(zhuǎn)率下降、合規(guī)成本抬升等。c）遠(yuǎn)期供給增量尚未打開(kāi)，23年開(kāi)始油輪新訂單量有所增加，但在手訂單占比仍處于歷史較低水平，交期和收益率考量仍壓制VLCC下單意愿；無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂油輪新訂單的增加，油輪船隊(duì)具有較為剛性的更新?lián)Q代需求。
　　2）需求端，a）季節(jié)性因素，當(dāng)前處于需求淡季，運(yùn)價(jià)底部盤(pán)整；預(yù)計(jì)檢修期結(jié)束后，需求或逐步恢復(fù)；b）原油供給端，大西洋長(zhǎng)航線貨盤(pán)增量繼續(xù)支撐噸海里需求增長(zhǎng)，OPEC宣布9月底逐步取消220萬(wàn)桶/日的自愿額外減產(chǎn)利好運(yùn)量；c）地緣事件持續(xù)擾動(dòng)推升資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于當(dāng)前市場(chǎng)需求與運(yùn)價(jià)水平，我們調(diào)整2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為64.1、77.1、83.2億元（原預(yù)測(cè)為66.4、74.5、83.1億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34、1.62、1.74元，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9。2）油運(yùn)作為強(qiáng)彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求上行，運(yùn)價(jià)彈性巨大，我們維持原估值方式給予目標(biāo)價(jià)21元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)35%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、地緣政治事件等。