>> 光大證券-2024年7月7日利率債觀察-引導長債利率上行：為什么？能不能？-240707
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1、為何引導長債利率上行？
防控風險是金融工作的永恒主題。近段時間，絕大多數(shù)金融機構的管理層皆格外注重穩(wěn)健審慎經營、不急功近利，追求行穩(wěn)致遠、防患未然。不過，債券市場投資交易人員眾多，難免會有個別交易員的操作風格較管理層的要求有所漂移。例如，有些交易員可能為了“掙快錢”、“卷排名”而過度投資于長期限的債券品種。
誠然，當債券市場行情較好時，投資于長期利率品容易獲得豐厚的回報。但我們也應注意，任何資產的價格都是有漲有跌的。特別是一些資產前期漲得明顯較多，那么估值便容易偏貴，后期下跌的風險也相應地會大一些。
在牛市末期，交易員的風險意識普遍會較平時有所淡化，且不同交易員之間還會相互影響，有可能裹挾著收益率過度下行。從歷史經驗看（注：例如2022年第四季度），債券收益率的低位反彈較可能給相關賬戶的凈值和規(guī)模帶來不利影響，甚至這兩者之間還會形成相互強化的反饋，影響到債券市場的穩(wěn)健運行。顯然，在收益率出現(xiàn)過度下行的苗頭時，金融管理部門及時校正和阻斷市場風險的累積是必要的。
此外，當前收益率曲線過于平坦。我們認為，應盡力保持正常的、向上傾斜的收益率曲線，為經濟主體提供正向激勵，總體上有利于經濟社會的可持續(xù)發(fā)展。
2、能否引導長債利率上行？
不難看出，央行引導長債收益率上行的政策力度越來越大、效果越來越明顯。7月5日10Y和30Y國債收益率已分別較7月1日公告前的交易日（6月28日）上行了7.0bp和8.5bp，顯示出此時市場普遍相信央行可以做到“言行一致”。
當然，正如上文所述，債券市場投資交易人員眾多，現(xiàn)階段難免還略有些投資者認為央行引導長債收益率上行的能力不足。例如，個別投資者認為這幾千億元的債券規(guī)模尚不能填補市場的供需缺口。
我們認為，市場的供需關系以及所謂的缺口一直是在動態(tài)變化的。一旦收益率開始上行，市場中的長債需求便會自動淡化，央行無需進行太大規(guī)模的賣出操作即可達到政策目的。而且，央行賣債等操作與預期引導相互印證協(xié)同，增強了貨幣政策公信力，也降低了央行所需要實際操作的規(guī)模。（注：這與央行僅通過少量OMO即可引導DR等利率圍繞OMO利率波動的道理類似。）
退一步講，這幾千億元只是“目前”已簽協(xié)議可供借入的規(guī)模，未來如有需要，借債的規(guī)模仍可增加。再退一步，除在公開市場賣出債券外，央行顯然還有不少其他工具和措施可供使用。
實際上，歸根到底還是我們在《如何理解央行的國債借入？——2024年7月1日利率債觀察》中反復強調的那句話：“與具體工具的使用相比，調控者的態(tài)度更為關鍵?！贝藭r順應央行的引導應該是投資者最為有利的選擇。
3、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動。
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