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1、預期引導的好處
　　構建現(xiàn)代貨幣政策框架的一項重要內容，是央行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通。透明度提高后，政策的可理解性和權威性都會增強，市場對未來貨幣政策動向會自發(fā)形成穩(wěn)定預期，合理優(yōu)化自身決策，貨幣政策調控就會事半功倍。近年來，人民銀行在制定和執(zhí)行貨幣政策的過程中，不斷改進預期管理，形成了科學有效的貨幣政策預期管理和引導機制，提高了中央銀行的透明度和公信力。
　　自今年4月以來，央行已通過《金融時報》等媒體對長債、超長債的走勢進行了多次預期引導，效果較為明顯。例如，4月23日晚間“金融時報”微信公眾號發(fā)表題為《【重磅】中國人民銀行有關部門負責人接受〈金融時報〉記者采訪：長期國債收益率將運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內》的文章，強調“投資者需要高度重視利率風險”。文章一經發(fā)出便迅速止住了前段時間長期、超長期債券收益率快速下行的趨勢。
　　部分投資者認為，央行在每次進行預期管理后，債券收益率皆應立刻大幅上行，否則就是預期管理的失敗，會損害央行的公信力。我們認為該觀點有待商榷。投資者群體的預期具有獨立性，部分人對央行的引導敏感一些，部分人的反應相應地滯后一些，這是正?，F(xiàn)象。也正是因此，央行的預期引導可以淡化市場中的羊群效應，避免市場出現(xiàn)快速、劇烈的調整，有利于市場的平穩(wěn)運行。
　　2、我們的建議
　　針對一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，在2024年6月3日的報告《“非銀有錢”是否能持續(xù)？》中我們曾指出“當前可以在維持DR007相對穩(wěn)定的同時增強對于R007的主動調控。DR是貨幣市場的基準利率，該利率的平穩(wěn)運行可以向金融市場參與者釋放出清晰的信號。R007并非市場基準利率，其與10Y國債收益率的相關性強且非債券市場參與者對其的關注度有限，此外現(xiàn)階段R與DR之間的利差也確實過低。鑒于此，R007的穩(wěn)健回升既有利于推動長期國債收益率回至舒適區(qū)間，也不至于擾亂金融市場參與者的預期，更不會影響到作為信用派生主體的銀行貸款的定價?！痹?024年6月18日的報告《略論賺錢效應與賽馬機制的風險》中我們曾指出“潛在的投資資金規(guī)模（或說是額度）會在賽馬機制的作用下在不同投資者個體之間轉移?！碑攤找媛氏滦袝r，激進型投資者的業(yè)績相對較好，有利于其獲得更多的增量資金，保守型投資者的業(yè)績低于激進型投資者，其所管理的資金有可能會被客戶重新分配給激進型投資者。在牛市后期，這樣的賽馬機制容易使市場整體的投資風格過度激進、放大債券市場的波動。
　　非銀主體的數(shù)量頗多，逐一關注需耗費較多監(jiān)管資源。不過，非銀主體所管理資產的來源（或說是“大客戶”）相對集中，且這些“大客戶”可以平衡好功能性和盈利性的關系，堅持功能性是第一位的。鑒于此，可以督導“大客戶”管控好非銀主體的投資行為，及時校正和阻斷金融市場風險的累積：一方面，“大客戶”應避免不合理的賽馬機制影響金融機構和市場的健康性；另一方面，“大客戶”在委托資金時應對組合久期、長債占比等指標進行必須的限定。
　　3、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。