>> 光大證券-2024年6月6日利率債觀察：OMO及MLF會(huì)降息么？-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
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作者： |
張旭 |
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1、OMO及MLF會(huì)降息么？
近兩周以來，市場(chǎng)中對(duì)于6月份OMO和MLF降息的預(yù)期明顯強(qiáng)化，投資者認(rèn)為會(huì)降息的理由主要有以下兩點(diǎn)：其一，受到“擠水分”的影響，預(yù)計(jì)5月份信貸數(shù)據(jù)偏弱，需要通過降息促進(jìn)信貸的增長；其二，6月4日至今（注：6月6日）DR007已連續(xù)三日低于OMO利率。但我們認(rèn)為，以上兩點(diǎn)并不構(gòu)成OMO和MLF降息的充分條件。
其一，“擠水分”并不會(huì)明顯影響金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。在今年5月12日的報(bào)告《金融數(shù)據(jù)正在“擠水分”》中我們?cè)赋觥啊當(dāng)D水分’會(huì)對(duì)社融和M2等金融數(shù)據(jù)的增速形成影響，而且該影響還會(huì)在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)存在……不過，由于被擠掉的這部分金融資源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成實(shí)在的支撐，因此‘?dāng)D水分’所導(dǎo)致的金融指標(biāo)讀數(shù)的下降并不意味著金融支持實(shí)體力度的減弱?！?br> 而且，“擠水分”還有助于增加金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，進(jìn)一步暢通經(jīng)濟(jì)金融的良性循環(huán)。一方面，其可以有效盤活存量貸款，將信貸資源重新釋放給資金使用效率高的主體，提升每一單位貨幣信貸增長對(duì)于GDP的拉動(dòng)力。另一方面，其可以在資金鏈條中移除不必要的“食利”環(huán)節(jié)，使得真正需要資金支持的企業(yè)得到更低成本的信貸資金。
顯然，當(dāng)前M2等金融數(shù)據(jù)增速下滑的主因并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的收縮，這與去年6月和8月降息前的情況明顯不同。因此，此時(shí)通過降低MLF利率引導(dǎo)LPR和貸款實(shí)際利率下行的必要性和迫切性并不高。
而且，OMO和MLF降息對(duì)銀行資產(chǎn)端利率的影響遠(yuǎn)大于負(fù)債端，這會(huì)給當(dāng)前已處于低位的凈息差帶來更大的壓力，其不僅會(huì)影響金融支持實(shí)體的可持續(xù)性，而且還容易為資金沉淀及“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利創(chuàng)造空間。
其二，我們尚需進(jìn)一步觀察DR007的走勢(shì)。在今年1月15日的報(bào)告《應(yīng)如何預(yù)測(cè)MLF利率？》中我們?cè)赋觥癕LF利率是貨幣政策工具之一，DR007是貨幣政策姿態(tài)的指針，因此DR007中也包含有MLF利率的信息，隱性地指示出MLF利率是否會(huì)變化……貨幣當(dāng)局通常先引導(dǎo)DR007明顯下行，如果DR007的下行不足以有效對(duì)沖不利因素，那么再使用MLF利率這個(gè)工具，這也是為何DR007下行領(lǐng)先于MLF利率的原因?！?br> 在2022年8月、2023年6月和8月MLF利率下行的前5個(gè)交易日，DR007與7DOMO利率之間的平均利差依次為-77bp、-20bp、-14bp。近三日（注：6月4-6日）DR007皆為1.79%，與OMO之間的利差為-1bp，這與前述水平相差甚遠(yuǎn)。而且，DR007具有月初偏低、此后趨勢(shì)性走高的規(guī)律。例如，2023年1月至2024年5月這段時(shí)間，每月1-5日DR007的均值為1.81%，至11-15日時(shí)便升至1.89%，而26-31日為2.04%。因此，我們還應(yīng)持續(xù)觀測(cè)DR007在未來一段時(shí)間內(nèi)的走勢(shì)。另外需要指出的是，今年1月份前6個(gè)交易日的DR007皆略低于當(dāng)時(shí)的OMO利率，但該月OMO和MLF利率并未下行。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
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