>> 光大證券-2024年6月7日利率債觀察：為何我們認(rèn)為不會(huì)降低MLF利率？-240607
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、為何我們認(rèn)為不會(huì)降低MLF利率？
我們預(yù)計(jì)5月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)仍將受到“擠水分”等因素的影響，同比增速大概率會(huì)有所下行。不過(guò)，我們認(rèn)為6月降低MLF利率的概率是頗為有限的。
首先，當(dāng)前通過(guò)降低MLF利率引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行的必要性和迫切性并不高。近期M2等金融數(shù)據(jù)增速下滑的主因并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的收縮，而是受到“擠水分”的影響。由于被擠掉的這部分金融資源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成實(shí)在的支撐，因此“擠水分”所導(dǎo)致的金融指標(biāo)讀數(shù)的下降并不意味著金融支持實(shí)體力度的減弱。這一點(diǎn)與過(guò)去兩年以來(lái)降息前的情況明顯不同。
其次，此時(shí)通過(guò)降低MLF利率引導(dǎo)貸款實(shí)際利率下行還會(huì)形成一些新的困擾。今年一季度商業(yè)銀行凈息差已降至1.54%的歷史低位。此時(shí)MLF降息會(huì)給凈息差帶來(lái)更大的壓力，其不僅會(huì)影響到金融支持實(shí)體的可持續(xù)性，而且還容易為資金沉淀及“低貸高存”空轉(zhuǎn)套利創(chuàng)造空間。
今年4月以來(lái)，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)手工補(bǔ)息的方式高息攬儲(chǔ)得到規(guī)范，智能存款亦有序退場(chǎng)。這些降低銀行負(fù)債成本的舉措取得了顯著成效，對(duì)存貸款利差縮小的勢(shì)頭形成了有力遏制。此外，我們判斷未來(lái)兩、三個(gè)月內(nèi)降準(zhǔn)的概率并不低。（注：更詳盡的論述煩請(qǐng)參見(jiàn)我們4月30日的報(bào)告《在必要時(shí)降準(zhǔn)》。）受益于以上幾方面因素對(duì)于銀行資金成本的節(jié)約，再經(jīng)一小段時(shí)間的“蓄力”后，我們較有可能看到LPR通過(guò)加點(diǎn)幅度壓縮的方式下行。MLF降息的關(guān)鍵目的之一便是引導(dǎo)LPR下行，一旦LPR“主動(dòng)”下行了，那么MLF降息的必要性便也降低了不少。
值得一提的是，當(dāng)前一些資金從存款市場(chǎng)流向銀行理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金等金融產(chǎn)品，改變了流動(dòng)性在不同類型金融機(jī)構(gòu)之間的分配，這從側(cè)面體現(xiàn)出遏制高息攬儲(chǔ)行為、規(guī)范存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序取得了明顯成果。
但我們也需要意識(shí)到，監(jiān)管和創(chuàng)新之間往往會(huì)形成交互、往復(fù)的影響，一方的變化常會(huì)推動(dòng)另一方的“進(jìn)化”。我們預(yù)計(jì)，4月以來(lái)對(duì)于手工補(bǔ)息等行為的規(guī)范較有可能在客觀上推動(dòng)一些所謂的創(chuàng)新，使得高息攬儲(chǔ)向更為間接化、隱蔽化的方向演進(jìn)。例如，有些經(jīng)營(yíng)單位可能通過(guò)不受自律機(jī)制管理的產(chǎn)品補(bǔ)息，甚至還可能通過(guò)其余業(yè)務(wù)條線、以不同的名目向企業(yè)支付額外的利息。
例如，可能會(huì)有經(jīng)營(yíng)單位為了吸引企業(yè)存款而給予該企業(yè)（所在集團(tuán)）的財(cái)務(wù)公司明顯偏高的同業(yè)存款利率。再如，可能會(huì)有經(jīng)營(yíng)單位通過(guò)其代銷的保險(xiǎn)等產(chǎn)品將利息“傳送”給存款企業(yè)。
與前期的手工補(bǔ)息相比，未來(lái)的“創(chuàng)新”很可能會(huì)更加間接、隱蔽，這與信用債市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)化發(fā)行被禁止后的變化在邏輯上是一致的。當(dāng)前，結(jié)構(gòu)化發(fā)行已經(jīng)得到了有效遏制，顯然高息攬儲(chǔ)的“創(chuàng)新”行為也必然會(huì)如此。
其實(shí)，無(wú)論“創(chuàng)新”出的方式再間接、再隱蔽，其都是為了形成不合理的存款多增（或是少減），而且這樣的行為也容易導(dǎo)致相關(guān)利率、回報(bào)率、費(fèi)率等價(jià)格指標(biāo)偏離市場(chǎng)合理水平。因此，上述量和價(jià)兩個(gè)方面的特征亦可以作為識(shí)別間接、隱蔽高息攬儲(chǔ)行為的抓手。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。
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