>> 華泰證券-中國建筑國際(3311.HK)港澳建筑龍頭，科技賦能高質(zhì)量成長-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
大小： |
3749KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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港澳建筑龍頭，聚焦內(nèi)地優(yōu)質(zhì)賽道，兼具成長與高質(zhì)量
公司背靠中國建筑集團，是港澳地區(qū)最大的總承建商之一，也是內(nèi)地領先的城市綜合投資運營商。未來有望受益于：1）香港不斷推進北部都會區(qū)等大型項目；2）澳門博企將追加20%非博彩投資；3）內(nèi)地專注保障房定購，拓展科技帶動類業(yè)務，充分契合“三大工程”需求。公司19-23年歸母凈利潤CAGR約15%，業(yè)務結構調(diào)整見效，21-23年ROE、現(xiàn)金流不斷改善。2008年至今分紅維持30%左右，若24年保持該水平對應股息率5.8%。預計24-26年歸母凈利潤為104/118/134億港元，可比公司24年Wind一致預期6xPE，考慮公司業(yè)績穩(wěn)健增長，科技賦能有望優(yōu)化商業(yè)模式和盈利能力，給予24年7xPE，目標價14.49港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
香港積極上馬大型建設計劃，澳門博企將追加投資，龍頭有望受益
公司23年香港地區(qū)收入、毛利分別占比27%和9%，市占率11%，新簽訂單增長58%，香港政府投資積極，上馬北部都會區(qū)、明日大嶼等擴展土地容量的大型計劃，據(jù)香港24/25年財政預算案，未來五年政府的基本工程開支每年約為900億港元，相較過去五年均值760億港元增長18%。公司2023年澳門地區(qū)收入、毛利占比9%和6%，22年市占率22%。2023年澳門經(jīng)濟恢復較好，政府投資的公共工程有望延續(xù)，私人工程預計迎來改善，博企將在22年承諾的十年投資非博彩項目1087億澳門元的基礎上追加20%。
內(nèi)地聚焦優(yōu)質(zhì)賽道，發(fā)展科技、短周期投資類項目，現(xiàn)金流有效改善
2023年內(nèi)地收入、毛利分別占比58%和79%，專注保障房定購，拓展科技帶動類業(yè)務，在“三大工程”、“綠色建筑”等政策驅(qū)動下具備較好市場需求。投資業(yè)務模式調(diào)整成效明顯，快周轉(zhuǎn)、強運營帶動內(nèi)地經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善。受此影響，公司22年整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入2.12億港元，實現(xiàn)自17年起的首次轉(zhuǎn)正，23年鞏固成果實現(xiàn)5.0億港元凈流入。公司充分利用MiC快速建造等科技+優(yōu)勢，獲得高附加值、強影響力的科技帶動項目，成功進入深圳、無錫、北京、廣州、嘉興等城市，截至23年底，已在內(nèi)地布局8個裝配式建筑生產(chǎn)基地，配備智能化生產(chǎn)線共78條，年產(chǎn)能205萬㎡。
科技賦能：MiC開啟國內(nèi)裝配式4.0時代，依托高端幕墻積極拓展BIPV
公司堅持科技賦能的業(yè)務戰(zhàn)略，以旗下中建海龍科技、中建興業(yè)作為科研高地，著力發(fā)展MiC、BIPV等科技型建筑業(yè)務。區(qū)別于傳統(tǒng)建筑作業(yè)模式，科技帶動業(yè)務產(chǎn)品化屬性較強，有望驅(qū)動公司由粗獷服務業(yè)轉(zhuǎn)向精細制造業(yè)，優(yōu)化商業(yè)模式和盈利能力，提升差異化競爭力。23年科技帶動類新簽合約同比增長44.6%，占比提升7.6pct至39.7%，25年目標占比達到50%。
風險提示：港澳投資低于預期；內(nèi)地拓展低于預期；MiC應用低于預期。
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