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核心觀點(diǎn)
　　周五美國(guó)公布的6月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖略好于預(yù)期，但是，4月和5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修11.1萬(wàn)，同時(shí)，失業(yè)率4.1%，高于前值和預(yù)期值，延續(xù)降溫的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)推升投資者對(duì)9月降息的預(yù)期。利率觀測(cè)工具顯示9月降息概率超過(guò)80%，年內(nèi)降息預(yù)期次數(shù)修正至2次，預(yù)期的修正令美國(guó)債收益率下行，有利于推升貴金屬價(jià)格。從名義利率和實(shí)際利率所處高位看，降息發(fā)生對(duì)貴金屬價(jià)格推動(dòng)力量強(qiáng)勁。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
　　工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格變化為4.0%、0.9%、0.9%、2.0%、3.4%；工業(yè)金屬價(jià)格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來(lái)看，5月1日，美聯(lián)儲(chǔ)表示將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%的水平不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息已接近尾聲；從商品屬性來(lái)看，全球銅鋁庫(kù)存均處于相對(duì)低位，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動(dòng)，銅鋁需求增長(zhǎng)預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，銅建議重點(diǎn)關(guān)注紫金礦業(yè)、金誠(chéng)信、洛陽(yáng)鉬業(yè)、銅陵有色等，鋁建議重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)宏橋、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份、天山鋁業(yè)等。
　　降息預(yù)期修正，推升貴金屬價(jià)格
　　1）美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)延續(xù)降溫，為聯(lián)儲(chǔ)降息提供可能。美國(guó)勞工部7月5日數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2024年6月新增非農(nóng)20.6萬(wàn)人，高于市場(chǎng)預(yù)期的19萬(wàn)人，低于前值的21.8萬(wàn)人。4月、5月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)合計(jì)下修11.1萬(wàn)人，下修后兩個(gè)月合計(jì)新增32.6萬(wàn)人，低于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期的42萬(wàn)人。同時(shí)，勞動(dòng)參與率上升至62.6%，失業(yè)率上升至4.1%，勞動(dòng)力供需缺口進(jìn)一步收斂，就業(yè)市場(chǎng)延續(xù)降溫態(tài)勢(shì)，為美聯(lián)儲(chǔ)降息提供可能性，9月降息預(yù)期提高至80%，年內(nèi)降息預(yù)期由1次修正為2次。
　　2）降息預(yù)期前置至9月，通脹下行節(jié)奏決定降息節(jié)奏。5月美國(guó)CPI同比為3.3%，核心CPI同比為3.4%，雙雙低于預(yù)期，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息的兩個(gè)關(guān)鍵條件是三個(gè)月CPI與核心CPI均值低于3.5%，非農(nóng)就業(yè)低于15萬(wàn)，目前已經(jīng)接近，若后兩個(gè)月數(shù)據(jù)不反復(fù)，則9月開啟防御式降息的可能性在快速上升。自2023年7月美聯(lián)儲(chǔ)最后一次降息以來(lái)，美國(guó)實(shí)際利率維持在2%附近，鮑威爾多次表明政策已經(jīng)具備足夠限制性，意味著2%的實(shí)際利率可能是美聯(lián)儲(chǔ)希望的，這意味著降息節(jié)奏大概率與通脹回落節(jié)奏保持一致，市場(chǎng)測(cè)算CPI下降的空間約為0.3-0.5%，對(duì)應(yīng)降息1-2次。
　　3）利率預(yù)期下行對(duì)貴金屬價(jià)格友好。5月非農(nóng)意外跳升使得美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息次數(shù)由2次修正至1次，及中國(guó)央行停止購(gòu)金行為令金價(jià)下挫。如今降息預(yù)期提升且前置，令貴金屬重拾上行。在降息發(fā)生前期，貴金屬價(jià)格上行趨勢(shì)不變，建議持有貴金屬相關(guān)資產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、全球經(jīng)濟(jì)大幅度衰退，消費(fèi)斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)2024年全球GDP增速為2.6%，2025年2.7%。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著通脹放緩和增長(zhǎng)平穩(wěn)，全球經(jīng)濟(jì)正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)，若陷入深度衰退對(duì)有色金屬的消費(fèi)沖擊是巨大的。
　　2、美國(guó)通脹失控，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊超預(yù)期，強(qiáng)勢(shì)美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)無(wú)法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲(chǔ)若維持高強(qiáng)度加息，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的有色金屬是不利的。
　　3、國(guó)內(nèi)新能源板塊消費(fèi)增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費(fèi)持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購(gòu)買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會(huì)面臨失速風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)部分有色金屬消費(fèi)不利。