>> 東海證券-FICC&資產(chǎn)配置周觀察：央行干預(yù)信號(hào)或驅(qū)動(dòng)債市小幅降溫-240708
| 上傳日期： |
2024/7/8 |
大?。?/td>
| 2707KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
謝建斌,李沛 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
央行借券信號(hào)驅(qū)動(dòng)利率曲線短期熊陡。全周而言，債市整體圍繞“央行面向部分公開市場(chǎng)以及交易商開展國(guó)債借入操作”及借券規(guī)模而展開博弈，長(zhǎng)端利率明顯上行。曲線熊陡，10年期國(guó)債收益率大幅上行7bps至2.28%，10Y-1Y國(guó)債利差提升7bps至75bps。外部因素來看，美元及美債利率前期表現(xiàn)偏鷹，故在防風(fēng)險(xiǎn)及穩(wěn)匯率約束下，國(guó)內(nèi)央行對(duì)債市過熱的調(diào)控態(tài)度較為堅(jiān)決。疊加三季度潛在政府債溫和放量，市場(chǎng)做多意愿亦有所收斂。一方面，交易回歸理性有助于防范投機(jī)操作帶來的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，央行對(duì)利率適當(dāng)干預(yù)有助于商業(yè)銀行合理資產(chǎn)負(fù)債久期匹配。以2022年海外硅谷銀行于美債收益率曲線倒掛后的風(fēng)險(xiǎn)事件為參照，應(yīng)防范風(fēng)險(xiǎn)于未然。后市來看，從央行潛在操作的規(guī)模來看，整體仍側(cè)重于信號(hào)意義。綜合而言，長(zhǎng)端利率下行空間短期或有一定約束，預(yù)計(jì)三季度利率將延續(xù)震蕩。伴隨核心變量新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型，債市調(diào)整幅度或相對(duì)有限，關(guān)注調(diào)整后帶來的配置窗口。
利率曲線維持適度傾斜向上形態(tài)或?yàn)檠胄锌剂?，關(guān)注國(guó)債及OMO操作價(jià)格信號(hào)。7月5日，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道并向央行確認(rèn)獲悉，央行當(dāng)前已經(jīng)與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元。央行將采用無固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣出國(guó)債。除有助于債市降溫外，從意圖來看，一方面，央行借券后于二級(jí)市場(chǎng)交易利率價(jià)格或成為引導(dǎo)債券市場(chǎng)定價(jià)新的錨之一。另一方面，央行或意圖控制維持正常傾斜向上的收益率曲線形態(tài)，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用。7月8日，央行公告稱將視情況開展臨時(shí)正回購(gòu)或臨時(shí)逆回購(gòu)操作，時(shí)間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，采用固定利率、數(shù)量招標(biāo)，臨時(shí)隔夜正、逆回購(gòu)操作的利率分別為7天期逆回購(gòu)操作利率減點(diǎn)20bp和加點(diǎn)50bp。對(duì)OMO利率上下限范圍的限定可能成為資金利率走廊（1.6%-2.3%）的參考，而傳統(tǒng)框架下SLF7天期的利率上限作用可能會(huì)被弱化。綜合而言，長(zhǎng)短端利率維持合理利差有助于金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。
美債利率回落，人民幣匯率略有企穩(wěn)，Risk-off交易或告一段落。美國(guó)6月ISM制造業(yè)PMI及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)略弱于預(yù)期，鴿派因素驅(qū)動(dòng)10Y美債利率回落8bps至4.28%，美元由105.8回落至104.8，人民幣匯率壓力略有緩解，USDCNH匯率從7.31運(yùn)行至7.28。據(jù)國(guó)家外管局，至2024年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為32224億美元，較5月末降97億美元，降幅0.30%。外儲(chǔ)規(guī)模的小幅回落或指向央行可能主動(dòng)在外匯市場(chǎng)實(shí)施一定干預(yù)，用于改善外匯市場(chǎng)供求關(guān)系，引導(dǎo)跨境資本流動(dòng)。股債蹺蹺板效應(yīng)角度，我們認(rèn)為市場(chǎng)Risk-off交易或暫告一段落。考慮短期債市降溫及權(quán)益市場(chǎng)已積累調(diào)整幅度，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置價(jià)值短期或有顯現(xiàn)。
商品方面，銅及貴金屬價(jià)格回暖，原油價(jià)格連續(xù)四周上行。貴金屬方面，美元及美債利率周內(nèi)明顯回落，金融屬性角度貴金屬亦受提振，再度升至2400美元/盎司關(guān)口附近，銅價(jià)亦再度接近10000美元/噸關(guān)口。據(jù)外管局，央行所持黃金儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)兩月按兵不動(dòng)。我們此前復(fù)盤上一輪金價(jià)牛市提到，國(guó)內(nèi)央行暫停購(gòu)金并不必然對(duì)應(yīng)金價(jià)頂部。預(yù)計(jì)下半年隨美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)及國(guó)際地緣擾動(dòng)避險(xiǎn)需求支撐，金價(jià)將仍有較強(qiáng)韌性，并不排除新高可能。原油方面，石油供應(yīng)或進(jìn)一步緊張，颶風(fēng)“Beryl”促使石油公司撤離墨西哥灣平臺(tái)帶來供應(yīng)減少，美國(guó)自駕高峰季節(jié)，疊加美國(guó)原油及成品油庫存下降，布油報(bào)收86美元/桶上方。至6月28日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫存4.485億桶，周下降1216萬桶；汽油庫存2.317億桶，周下降221萬桶；餾分油庫存1.197億桶，周下降154萬桶；美國(guó)原油產(chǎn)量1320萬桶/天，周環(huán)比不變，較去年同期增加80萬桶/天。至7月5日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)585臺(tái)，周環(huán)比增加4臺(tái)，較去年同期減少95臺(tái)；其中采油鉆機(jī)數(shù)479臺(tái)，周環(huán)比持平，較去年同期減61臺(tái)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息落地節(jié)奏不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國(guó)際地緣摩擦超預(yù)期。
|
|
