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事件：6月27日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2024年5月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)。5月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計(jì)同比3.4%，前值4.3%。
　　核心觀點(diǎn)：工業(yè)企業(yè)利潤增速未能延續(xù)改善，利潤率的拖累以及投資收益下降可能是兩大原因，但兩年復(fù)合增速來看降幅繼續(xù)收窄。行業(yè)上，設(shè)備更新政策生效推動(dòng)鋼鐵加工扭虧為盈。往后看，基數(shù)抬升的擾動(dòng)可能會(huì)持續(xù)，名義庫存與實(shí)際庫存可能會(huì)有所分化，反映補(bǔ)庫動(dòng)力整體不強(qiáng)，內(nèi)需仍需穩(wěn)固。繼續(xù)關(guān)注財(cái)政發(fā)力的節(jié)奏。
　　利潤增速回落，但兩年平均增速降幅繼續(xù)收窄。5月累計(jì)同比及當(dāng)月同比均有所回落，基數(shù)抬升有一定影響，兩年平均增速降幅繼續(xù)收窄（+1.6pct）。從季節(jié)性來看，利潤環(huán)比11.97%，低于2020-2023年同期均值（16.16%），高于2015-2019年同期均值（7.91%）。營收環(huán)比1.47%，略弱于季節(jié)性水平。
　　營收利潤率雖季節(jié)性回升，但略弱于去年同期。營收營收利潤率視角下，營收利潤率方面，5月當(dāng)月升至5.9%（+0.6pct），季節(jié)性因素或有一定貢獻(xiàn)，2015-2023年同期利潤率季節(jié)性抬升的均值為0.5pct。但從同比的角度來看，要低于去年同期的6.1%，可能形成一定拖累。從營收來看，當(dāng)月增速由4月的3.3%升至3.8%。拆分來看量跌價(jià)漲，綜合影響偏中性。量上，5月工業(yè)企業(yè)增加值同比5.6%，較4月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；價(jià)上，5月PPI當(dāng)月同比-1.4%，較4月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用及成本方面，當(dāng)月費(fèi)用率小幅上升，但成本率小幅回落。
　　投資收益下降可能是利潤增速回落的另一原因。據(jù)統(tǒng)計(jì)局解釋，投資收益增速回落等短期因素影響企業(yè)利潤增速回落。從投資收益占利潤總額的比例來看，存在季節(jié)性波動(dòng)，通常6月及12月占比較高。5月投資收益雖尚未公布，但去年5月同期占比達(dá)20.8%，明顯超季節(jié)性，投資收益本身回落以及高基數(shù)的影響可能對5月利潤影響較大。
　　下游利潤結(jié)構(gòu)占比略有提升。5月上中下游利潤結(jié)構(gòu)占比的變化來看，下游制造占比有所提升（24.8%，+1.5pct），而公用事業(yè)占比明顯回落（9.9%，-1.4pct）。上游原材料開采、中游原材料制造以及中游裝備制造的利潤結(jié)構(gòu)占比較上月變化不大，其中裝備制造依然占比最高（27.3%）。
　　黑色金屬加工扭虧為盈，下游消費(fèi)品制造利潤增速相對較高。利潤邊際改善較大的是黑色金屬加工，反映了設(shè)備更新效果顯現(xiàn)，雖然累計(jì)增速依然為負(fù)，但5月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)盈利95億元，而此前3個(gè)月均連續(xù)虧損。從累計(jì)同比來看，有色金屬開采和加工利潤增速繼續(xù)上升，反映下游需求仍然較好；煤價(jià)趨穩(wěn)，煤炭開采利潤降幅有所收窄。中游原材料中，燃料加工及化工的利潤增速下降較為明顯。中游裝備制造中，除儀器儀表外，其他多數(shù)行業(yè)的利潤增速下降。下游制造中，農(nóng)副食品加工、酒精飲料有所改善，其他主要行業(yè)雖然增速有所回落，但絕對水平多數(shù)都高于整體工業(yè)企業(yè)利潤增速。
　　價(jià)格影響下，名義庫存增速上升。5月末，產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比3.6%，前值3.1%，基數(shù)繼續(xù)回落，去年同期基數(shù)由5.9%降至3.2%。由于價(jià)格降幅同比的收窄，實(shí)際庫存同比5.0%，較前值回落0.6pct。四季度前，價(jià)格基數(shù)仍有明顯影響，名義庫存上升，實(shí)際庫存下降的組合可能會(huì)持續(xù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；需求恢復(fù)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)測算偏差的風(fēng)險(xiǎn)。