>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2024年5月通脹數(shù)據(jù)，基數(shù)外影響PPI回升的因素-240612
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：6月12日，統(tǒng)計局發(fā)布2024年5月通脹數(shù)據(jù)。5月，CPI當(dāng)月同比0.3%，前值0.1%；環(huán)比-0.1%，前值0.1%。PPI當(dāng)月同比-1.4%，前值-2.5%；環(huán)比0.2%，前值-0.2%。
核心觀點：5月通脹數(shù)據(jù)中，PPI的回升是積極的信號，CPI整體表現(xiàn)偏平淡，但也依然連續(xù)兩個月超季節(jié)性。往后看，CPI中需要關(guān)注代表下游需求的消費品價格表現(xiàn)，PPI需要關(guān)注7月后回升的斜率是否仍高，因為基數(shù)回落的影響將告一段落?？傮w來看，通脹水平溫和回升的這一趨勢確定性相對較強，有利于名義GDP增速以及整體企業(yè)利潤增速的回升。
CPI連續(xù)兩個月超季節(jié)性。5月CPI環(huán)比-0.1%，高于近5年同期均值的-0.28%，值得注意的是CPI已連續(xù)兩個月超季節(jié)性，不過不同于4月，5月的支撐主要來自于食品（環(huán)比0%，近5年同期均值-1.4%）。
食品分項多數(shù)上漲，且超季節(jié)性。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，5月豬肉平均批發(fā)價20.95元/公斤，延續(xù)上漲的趨勢，疊加基數(shù)進一步回落，CPI中豬價同比升至4.6%。豬價基數(shù)的壓力主要集中在8月以后，對CPI的貢獻有重新轉(zhuǎn)負的可能。其他主要食品項中，鮮菜價格雖然環(huán)比下跌-2.5%，但跌幅要小于近5年同期。疊加鮮果、蛋類的上漲，主要食品分項5月均表現(xiàn)出超季節(jié)性。
服務(wù)價格假期后季節(jié)性回落。2023年以來假期前后的服務(wù)價格波動總體是加大的，以4月環(huán)比減5月環(huán)比來衡量，2023年及2024年前后兩個月的差值均為0.4%，2015-2019年期間兩者差值平均為0.27%。從同比的表現(xiàn)來看，服務(wù)消費自2023年3月以來一直強于消費品。
關(guān)注消費品價格是否脫離低位。CPI中消費品價格與PPI中生活資料價格具有較好的同步性，關(guān)聯(lián)性上主要反映出PPI對CPI的傳導(dǎo)，決定上游成本上升是否能順利傳導(dǎo)。積極的一點是消費品價格已經(jīng)連續(xù)兩個月告別負增長（4、5月同比均為0%），但同比水平仍然位于歷史低位。
PPI超季節(jié)性回升是積極的信號。5月PPI同比降幅大幅收窄，除了基數(shù)明顯回落的原因外，環(huán)比0.2%也略超季節(jié)性（近5年同期均值0.12%），同時結(jié)束了去年11月以來的6連降。
PPI回升的三條線索。1.輸入性價格上漲。從結(jié)構(gòu)上來看，主要受生產(chǎn)資料價格的上漲帶動（環(huán)比0.4%），進一步拆分來看，原料環(huán)比上漲0.9%，采掘、加工環(huán)比分別上漲0.2%和0.1%。而原料價格上漲的主要原因在于國際銅價的上漲，PPIRM有色金屬材料類價格5月環(huán)比3.6%，有色金屬加工環(huán)比上漲3.9%。2.政策見效，預(yù)期轉(zhuǎn)好。受設(shè)備更新等政策推動，鋼材市場的預(yù)期向好，影響黑色金屬加工環(huán)比轉(zhuǎn)漲0.8%，同比降幅收窄4.8個百分點。3.季節(jié)性需求轉(zhuǎn)好。煤炭逐步進入需求旺季，疊加主產(chǎn)地供應(yīng)偏緊，煤炭開采環(huán)比轉(zhuǎn)漲0.5%，同比降幅收窄5.2個百分點。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，房地產(chǎn)繼續(xù)下行風(fēng)險。
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