>> 東海證券-海外觀察：2024年5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)，撥開5月美國就業(yè)數(shù)據(jù)的迷霧-240608
| 上傳日期： |
2024/6/9 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：美國5月新增非農(nóng)就業(yè)27.2萬人，預(yù)期18.5萬人，前值16.5萬人；失業(yè)率4%，預(yù)期3.9%，前值3.9%。美國5月平均時薪同比增長4.1%，預(yù)期3.9%，前值3.9%；環(huán)比增長0.4%，預(yù)期0.3%，前值0.2%；平均每周工時34.3小時，預(yù)期34.3小時，前值34.3小時。
核心觀點：5月美國就業(yè)報告呈現(xiàn)出好壞參半的信號，雖然非農(nóng)就業(yè)增長超預(yù)期，顯示勞動力需求強(qiáng)勁，但失業(yè)率意外上升。勞動參與率從62.7%降至62.5%，尤其是20-24歲人口的季節(jié)性退出拉低了整體參與率。非周期性行業(yè)對就業(yè)增長的貢獻(xiàn)較大，可能導(dǎo)致就業(yè)數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)基本面有所偏離。家庭調(diào)查和企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)不一致，或由于移民增加修復(fù)了勞動力供給?？傮w而言，勞動力市場表現(xiàn)緊俏，但經(jīng)濟(jì)基本面仍存疑慮，市場解讀為政策信號偏鷹，導(dǎo)致美債收益率曲線走高，美股下跌。
5月美國就業(yè)報告好壞參半，政策信號偏鷹。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長27.2萬人，超過預(yù)期與前值，但失業(yè)率上升也超預(yù)期。勞動參與率從62.7%下滑至62.5%，家庭調(diào)查統(tǒng)計的勞動力總數(shù)減少了25萬人，導(dǎo)致失業(yè)率的分母減小。5月失業(yè)率的走高在一定程度上是由于有一部分就業(yè)人員退出勞動力市場，而非勞動力需求的惡化。5月時薪增速仍超前值和預(yù)期，意味著勞動力的需求側(cè)依然較為強(qiáng)勁，因此就5月非農(nóng)就業(yè)報告本身包含的信息來說，勞動力市場總體偏緊。市場解讀出的政策信號偏鷹，降息預(yù)期下調(diào)導(dǎo)致美債收益率曲線向上平移、美股下跌。
非周期性行業(yè)對就業(yè)增長的貢獻(xiàn)仍較大。教育和醫(yī)療業(yè)增長8.6萬人，休閑酒店業(yè)增長4.2萬人，政府就業(yè)增長4.3萬人，非周期性行業(yè)對就業(yè)增長的貢獻(xiàn)程度依然較大，可能導(dǎo)致就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)基本面有所偏離。相較于過去幾個月，5月美國就業(yè)的行業(yè)范圍更廣，建筑業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)的就業(yè)均有增長，衡量行業(yè)間就業(yè)增長廣度的擴(kuò)散指數(shù)從4月的56.6%升至5月的63.4%。雖然就業(yè)增長的廣泛程度有所改善，但主要的就業(yè)增長仍集中在非周期性行業(yè)中，教育醫(yī)療業(yè)和政府構(gòu)成了約47%的新增就業(yè)，說明經(jīng)濟(jì)基本面實際可能未必像非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)所表示出來的一樣強(qiáng)勁。
季節(jié)性因素導(dǎo)致勞動參與率下跌。5月勞動參與率下跌0.2%至62.5%，但主要是由于20-24歲人口的參與率從72.4%下滑至70.8%。25-54歲人口的勞動參與率反而從83.5%小幅上漲至83.6%。5月是美國大學(xué)的畢業(yè)季，勞動參與率的下滑可能更多是由于季節(jié)性原因，而不是由于勞動力供給減少。
家庭調(diào)查與企業(yè)調(diào)查出現(xiàn)大幅偏離，可能由于移民人數(shù)增加導(dǎo)致勞動力供給側(cè)改善。家庭調(diào)查的就業(yè)人數(shù)下滑了40.8萬人，企業(yè)調(diào)查的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)卻上升了27.2萬人。家庭調(diào)查和企業(yè)調(diào)查的統(tǒng)計范圍存在許多差異，但經(jīng)過調(diào)整統(tǒng)計范圍后，家庭調(diào)查統(tǒng)計的就業(yè)人數(shù)依然較4月下跌，顯著弱于企業(yè)調(diào)查的就業(yè)人數(shù)。過去一年以來，家庭調(diào)查的就業(yè)率上升了0.2%，而企業(yè)調(diào)查的就業(yè)率上升了1.8%，分歧程度較高。一個解釋是由于移民人數(shù)激增，被企業(yè)調(diào)查納入統(tǒng)計，但卻沒有被統(tǒng)計進(jìn)家庭調(diào)查中，因此通過家庭調(diào)查得出的失業(yè)率上升實際上反映了勞動力供給側(cè)的改善。然而，家庭調(diào)查與零售銷售數(shù)據(jù)反映出的基本面走弱的趨勢卻更為吻合。4月美國零售銷售環(huán)比增速從0.6%下滑至0%，同比增速從前值3.5%下滑至2.7%，反映出經(jīng)濟(jì)基本面可能走弱，在數(shù)據(jù)公布時曾導(dǎo)致降息預(yù)期的大幅增加。目前市場更信任企業(yè)調(diào)查的數(shù)據(jù)，但如果5月美國消費數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，那么家庭調(diào)查的可靠性可能上升，降息預(yù)期可能將有所回升。
風(fēng)險提示：通脹反彈；債務(wù)成本上升；全球市場波動。
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