>> 東海證券-海外觀察：2024年5月美國CPI及6月FOMC會議，再通脹風(fēng)險如何影響美聯(lián)儲降息預(yù)期？-240613
| 上傳日期： |
2024/6/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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事件：5月美國CPI同比上漲3.3%，前值3.4%，預(yù)期3.4%；環(huán)比上漲0%，前值0.3%，預(yù)期0.1%。核心CPI同比上漲3.4%，前值3.6%，預(yù)期3.5%；環(huán)比上漲0.2%，前值0.3%，預(yù)期0.3%。美聯(lián)儲連續(xù)第7次將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間不變。
核心觀點：5月美國通脹因能源和車險價格下跌降溫。未來能源價格下跌可能繼續(xù)壓低總體CPI，但由于房租價格反彈、汽車保險價格下跌難持續(xù)，核心通脹在三季度有較大可能回升。美聯(lián)儲政策信號保持中性。市場對降息的預(yù)期比美聯(lián)儲點陣圖更為樂觀，但中性利率上調(diào)將縮小未來降息空間。
美國5月通脹全面降溫，主要由能源和車險價格下跌推動。由于國際原油價格下跌，5月能源價格環(huán)比下跌2%，是推動美國通脹下跌的重要原因。代表除住宅外的服務(wù)價格的超級核心通脹增速也從前值的4.9%下跌至4.8%，為2023年10月以來的首次下跌，但仍顯著高于總體CPI增速。汽車保險價格環(huán)比下跌0.1%，推動交通運輸服務(wù)價格環(huán)比下跌0.5%，是超級核心通脹下滑的主要驅(qū)動因素。住宅租金依然是推動CPI上漲的最大貢獻項，環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月持平。
未來能源價格的下跌可能推動總體CPI繼續(xù)向下，但三季度核心通脹有較大可能反彈。一是房租價格可能反彈。拆分美國CPI同比增速的貢獻因子來看，核心商品價格雖在持續(xù)降溫，但影響較低，核心通脹的降溫仍需等待服務(wù)價格下跌。住宅是核心服務(wù)價格的主要驅(qū)動因素，而住宅租金又主要由業(yè)主等價租金決定。業(yè)主等價租金的變動趨勢落后于房價約15個月，標(biāo)普席勒美國20城房價指數(shù)的同比增長率于2023年二季度觸底反彈，因此美國房租價格很可能從三季度開始反彈，推動核心CPI重新走高。二是汽車保險價格的下跌可能不會持續(xù)。美國的汽車保險價格在過去一年中快速增長，總共上漲了20.3%，這是由于汽車的科技含量提高導(dǎo)致零部件價格上升、維修難度增加等因素導(dǎo)致的，主要受到成本端推動，較小受到貨幣政策影響，5月的價格下跌可能是暫時性的。
美聯(lián)儲仍等待更多數(shù)據(jù)，政策信號中性。雖然5月通脹低于預(yù)期，但通脹下行的可持續(xù)性存疑，美聯(lián)儲表示有更大信心前不會降息。點陣圖預(yù)測的降息時間延后，預(yù)計2024年將降息25個基點，比3月的預(yù)測少2次，但預(yù)計2025年的降息次數(shù)從3次上升到4次。FOMC官員預(yù)測的年底失業(yè)率中值為4%，與5月失業(yè)率水平一致，預(yù)測的核心PCE通脹中值為2.8%，也與4月數(shù)據(jù)一致，對于市場放出的信號非常中性，決策仍等待未來數(shù)據(jù)。
中性利率上調(diào)，未來降息的空間縮小。美聯(lián)儲官員“開始認為利率不太可能降至疫情前的水平”，將中值預(yù)期從3月份的2.6%上調(diào)至2.8%。中性利率是政策利率的參考坐標(biāo)。中性利率上調(diào)之后，即使政策利率未變，目前的政策立場已變得更加寬松，也意味著未來美債價格上漲的空間可能縮小。
市場預(yù)期較點陣圖對降息更為樂觀?？紤]到本次點陣圖調(diào)查可能是在5月CPI公布之前做出的，將低于預(yù)期的5月CPI納入考量后，市場對于2024年、2025年的利率預(yù)期定價較點陣圖更低，但對于2026年利率預(yù)期的定價高于點陣圖。市場認為今年大概率降息2次。我們認為，隨著核心通脹的重新回升，美聯(lián)儲更可能在繼續(xù)保持利率不變的基礎(chǔ)上，對市場預(yù)期進行調(diào)控。
風(fēng)險提示：中國出口商品價格波動可能影響美國通脹；地緣政治風(fēng)險。
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