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核心觀點(diǎn)
　　隨著企業(yè)生命周期的時(shí)間與空間推演，行業(yè)股息率出現(xiàn)“上臺(tái)階”。從全部申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)生命周期定位來(lái)看，無(wú)論是2023年維度，還是2008年2024Q1的歷史區(qū)間，伴隨著行業(yè)從初創(chuàng)期進(jìn)入成長(zhǎng)期，經(jīng)歷出清邁向成熟和衰退期，平均股息率上臺(tái)階規(guī)律均有效。單獨(dú)考慮盈利和資本開(kāi)支指標(biāo)，盈利較開(kāi)支更有優(yōu)勢(shì)的出清階段行業(yè)的股息率相對(duì)初創(chuàng)成長(zhǎng)期更高；單獨(dú)考慮集中度指標(biāo)，追隨產(chǎn)業(yè)生命周期的遞進(jìn)，股息率出現(xiàn)隨著行業(yè)集中度提升而趨勢(shì)下滑特征。綜合資本周期下的行業(yè)集中度、盈利、資本開(kāi)支三個(gè)指標(biāo)，隨著資本周期從成長(zhǎng)經(jīng)歷出清邁向成熟的演繹，股息率隨之提振。將盈利增速、資本開(kāi)支增速、HHI降維綜合來(lái)代表生命周期由早期到中后期發(fā)展歷程，可以發(fā)現(xiàn)煤炭、銀行、通信等行業(yè)，近年來(lái)行業(yè)處在成長(zhǎng)邁向成熟的階段，股息率也隨之提振。
　　全球視角下，高股息行業(yè)特征與國(guó)內(nèi)具有一定的一致性（能源Ⅱ、銀行、保險(xiǎn)Ⅱ、運(yùn)輸），即符合產(chǎn)業(yè)生命周期特征。從利潤(rùn)同比、Capex/D&A維度，銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)較為明顯的成熟期階段特征，利潤(rùn)的回暖，資本開(kāi)支節(jié)約，與其長(zhǎng)期高分紅相匹配；能源業(yè)、運(yùn)輸業(yè)資本開(kāi)支擴(kuò)張?jiān)鏊俾源笥诶麧?rùn)增速，近似成熟期末端特征，同樣位于龍頭出清后的資本周期尾端。從集中度維度，全球高股息主要行業(yè)在過(guò)去5-10年內(nèi)均出現(xiàn)了集中度的趨勢(shì)性上行，龍頭占比抬升，代表行業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)歷出清踏入成熟環(huán)節(jié)，這也與資本周期后周期階段的高分紅特征相匹配。與產(chǎn)業(yè)資本周期類(lèi)似，經(jīng)濟(jì)體的股息率同樣有處在靠后周期階段股息更高的特征，處在更早的經(jīng)濟(jì)周期的趕超型經(jīng)濟(jì)體相較成熟型經(jīng)濟(jì)體股息率更薄。同一行業(yè)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的最高股息率水平相對(duì)新興市場(chǎng)更高；同一國(guó)家的各行業(yè)股息率具備相對(duì)一致性，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中的位置類(lèi)似。
　　長(zhǎng)期視角下，把握資本周期的產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)來(lái)挖掘潛在高股息行業(yè)，規(guī)避股息率陷阱行業(yè)。去尋找目前股息率在山腰、未來(lái)有望股息率中樞走高的行業(yè)，同時(shí)規(guī)避當(dāng)前股息率在山頂、未來(lái)股息率有回落空間的產(chǎn)業(yè)。結(jié)合資本周期脈絡(luò)分析，未來(lái)股息率有提升空間的多分布在成熟期I階段，包括油服工程、通用設(shè)備、商用車(chē)、教育、紡織制造、飾品、種植業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、光學(xué)光電子、廣告營(yíng)銷(xiāo)、環(huán)境治理等。當(dāng)前處在成熟期II的行業(yè)股息率較為穩(wěn)定，如股份制銀行、家用電器等，而處在產(chǎn)業(yè)周期式微苗頭的行業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流和盈利的穩(wěn)定性或許并不支持中長(zhǎng)期分紅，如城商行等。上述邏輯中除了產(chǎn)業(yè)格局的改變，也包括盈利范式成熟疊加限制出清后供給端的優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）美國(guó)二次通脹、推遲降息。2）局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)尚未緩解，伊以沖突帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒二次加劇。