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2024年上半年，醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)跌幅為21.09%，在申萬31個(gè)二級(jí)行業(yè)中排名第26位，我們認(rèn)為主要有以下原因：（1）現(xiàn)階段景氣度明顯向上的細(xì)分領(lǐng)域較少，導(dǎo)致2024年上半年醫(yī)藥行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L較為平淡，而歷史上醫(yī)藥行業(yè)估值體系更貼近成長屬性，在業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆档谋尘跋?，估值有?nèi)在回調(diào)壓力；（2）部分行業(yè)依然受到政策、地緣政治等因素?cái)_動(dòng)；美國即將出臺(tái)《生物安全法案》影響對(duì)CXO海外市場(chǎng)開拓造成潛在利空，比價(jià)系統(tǒng)上線后，市場(chǎng)預(yù)期同品種在院內(nèi)外價(jià)差收斂對(duì)零售藥店利潤空間可能造成負(fù)面影響；（3）行業(yè)升級(jí)整頓政策依然對(duì)大型醫(yī)療設(shè)備招投標(biāo)流程有所擾動(dòng)。截至2024年7月5日，醫(yī)藥生物指數(shù)PE(ttm)為25.82倍，絕對(duì)估值水平和溢價(jià)率處于近年來低位，消化已經(jīng)較為充分。
　　從行業(yè)各項(xiàng)高頻數(shù)據(jù)情況來看，醫(yī)藥制造業(yè)收入和利潤整體呈現(xiàn)出顯著邊際改善趨勢(shì)，疫情相關(guān)產(chǎn)品帶來的業(yè)績(jī)高基數(shù)效應(yīng)已經(jīng)消除；醫(yī)藥制造業(yè)出口交貨值已經(jīng)回歸常態(tài)水平；海外生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資呈現(xiàn)穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。醫(yī)?；鹬С鲭m然長期存在總量約束限制，但支出端仍有韌性。綜合來看，我們認(rèn)為行業(yè)基本面呈現(xiàn)出筑底回升態(tài)勢(shì)。
　　2024年7月5日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》，明確提出“要全鏈條強(qiáng)化政策保障，統(tǒng)籌用好價(jià)格管理、醫(yī)保支付、商業(yè)保險(xiǎn)、藥品配備使用、投融資等政策，優(yōu)化審評(píng)審批和醫(yī)療機(jī)構(gòu)考核機(jī)制，合力助推創(chuàng)新藥突破發(fā)展”。我們認(rèn)為，此前創(chuàng)新藥行業(yè)主要痛點(diǎn)在于：（1）受進(jìn)院速度慢、藥占比、DRG支付標(biāo)準(zhǔn)等因素限制，創(chuàng)新藥商業(yè)化后放量速度不及預(yù)期；（2）在基本醫(yī)療保險(xiǎn)總量有限情況下，缺乏商業(yè)保險(xiǎn)等其他支付體系補(bǔ)充，創(chuàng)新藥在支付端的政策支持力度有限；(3)由于PE/VC投資退出渠道缺乏，導(dǎo)致創(chuàng)新藥行業(yè)潛在的投資回報(bào)率下降。我們認(rèn)為相關(guān)政策落地后，將有效改善行業(yè)現(xiàn)狀，打通從“創(chuàng)投—研發(fā)—產(chǎn)品商業(yè)化——PE/VE資本退出——再投資”的完整產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，利好產(chǎn)業(yè)長期健康發(fā)展。
　　投資策略上，我們建議關(guān)注以下主線：（1）中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期較好，全年來看仍有持續(xù)改善預(yù)期的子行業(yè)/標(biāo)的，相關(guān)公司/行業(yè)包括：九典制藥、億帆醫(yī)藥、一次性手套行業(yè)龍頭（英科醫(yī)療、中紅醫(yī)療）；（2）現(xiàn)階段底部明確，下半年有改善預(yù)期的標(biāo)的，相關(guān)行業(yè)/公司包括：海外市場(chǎng)去庫存周期進(jìn)入尾聲的家用呼吸機(jī)龍頭怡和嘉業(yè)，受益于海外生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投融資穩(wěn)健復(fù)蘇的科研試劑龍頭百普賽斯、生物類似藥海外市場(chǎng)有望迎來突破的科興制藥；（3）其他低估值，性價(jià)比較好的標(biāo)的，相關(guān)公司：人福醫(yī)藥、京新藥業(yè)、康辰藥業(yè)、羚銳制藥、山河藥輔和國邦醫(yī)藥；（4）創(chuàng)新藥板塊在政策催化下有望迎來β行情，建議圍繞國內(nèi)外商業(yè)化兌現(xiàn)/潛在全球best-in-class品種兩個(gè)方向進(jìn)行標(biāo)的選擇，相關(guān)公司：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)/科倫博泰生物、康方生物、和黃醫(yī)藥、凱因科技、艾迪藥業(yè)、奧賽康等；（5）血制品資源屬性強(qiáng)，供給端格局穩(wěn)定，同時(shí)需求端具有向上彈性，業(yè)績(jī)兼具成長性和確定性；疫情后醫(yī)生和患者對(duì)于靜丙、白蛋白等血制品臨床價(jià)值的認(rèn)知度，需求增速中樞有所提升，血制品企業(yè)加大采漿力度，為2024年業(yè)績(jī)?cè)鲩L奠定良好基礎(chǔ)；相關(guān)公司：天壇生物、派林生物和華蘭生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥研發(fā)失敗，銷售金額不及預(yù)期；生物醫(yī)藥行業(yè)投融資恢復(fù)不及預(yù)期；血制品行業(yè)景氣度回落；一次性手套、家用呼吸機(jī)等需求恢復(fù)低于預(yù)期。