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投資要點(diǎn)
　　全球經(jīng)濟(jì)仍具韌性，警惕美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期波動(dòng)。從OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)、官方機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來(lái)看，第三季度全球經(jīng)濟(jì)仍有韌性、但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)美強(qiáng)歐弱格局。目前美國(guó)疫后居民超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)消耗完畢，多個(gè)消費(fèi)指標(biāo)開始走弱，需警惕第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)5月份通脹數(shù)據(jù)降溫，但CPI在3%-3.5%區(qū)間仍呈現(xiàn)較強(qiáng)粘性、6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)有所降溫，均增添不確定性，后續(xù)美國(guó)通脹及就業(yè)數(shù)據(jù)仍需觀察。6月初歐央行首次降息，但其影響不宜高估，后續(xù)重點(diǎn)觀察美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議表態(tài)。6月份美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖將年內(nèi)降息預(yù)期縮窄至1次，但此次美聯(lián)儲(chǔ)官員決策時(shí)大多未考慮5月通脹數(shù)據(jù)的繼續(xù)降溫。如果6-8月美國(guó)就業(yè)及通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒈Ａ?月降息的可能性。在美聯(lián)儲(chǔ)降息落地前，貴金屬板塊仍有博弈價(jià)值。參照歷史，每次黃金脫鉤法幣，都將明顯走強(qiáng)，后續(xù)可采取“看白銀做黃金”策略。
　　預(yù)計(jì)第三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為主（。1）投資端地產(chǎn)517新政短期托底房市，但地產(chǎn)中長(zhǎng)期銷售拐點(diǎn)仍需觀察。從“銷售-投資”領(lǐng)先3個(gè)月關(guān)系來(lái)看，第三季度房地產(chǎn)投資或?qū)⒗^續(xù)磨底。1-4月專項(xiàng)債債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，將對(duì)5-7月份基建投資增速構(gòu)成制約，8-9月基建投資或邊際回升。制造業(yè)投資雖有政策推動(dòng)，但制造業(yè)企業(yè)內(nèi)生資本開支意愿不足，將對(duì)沖政策刺激效果（。2）消費(fèi)端復(fù)蘇力度偏弱，618大促提前下的社零增速相對(duì)低迷、物價(jià)數(shù)據(jù)低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)第三季度消費(fèi)仍以緩慢復(fù)蘇為主，社零增速或在4.0%-5.5%左右。（3）出口端。以18個(gè)月補(bǔ)庫(kù)存周期計(jì)算，預(yù)計(jì)本輪美國(guó)補(bǔ)庫(kù)存將延續(xù)至2025年6月，對(duì)中國(guó)出口有一定拉動(dòng)。再考慮到美國(guó)11月份大選，預(yù)計(jì)6-10月份仍存在搶出口效應(yīng)加持。整體看，預(yù)計(jì)第三季度我國(guó)出口維持弱復(fù)蘇，同比增速在5-8%左右。（4）金融端。5月份社融呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展特征，短期宜理性看待社融對(duì)經(jīng)濟(jì)及A股影響。
　　指數(shù)或震蕩上行，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中國(guó)資產(chǎn)在全球具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，近期外資開始對(duì)中國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向看多。（1）政策層面，第三季度政策端整體將保持定力，但財(cái)政政策靠前發(fā)力，對(duì)第三季度經(jīng)濟(jì)有一定托底作用。（2）業(yè)績(jī)層面，第三季度經(jīng)濟(jì)仍以向潛在增速水平修復(fù)為主，預(yù)計(jì)上市公司業(yè)績(jī)端修復(fù)進(jìn)度較慢。（3）估值層面，目前全部A股市凈率估值低于近十年的99.5%時(shí)期，后續(xù)估值將向常態(tài)化水平回歸。（4）流動(dòng)性層面，M2/滬深股市股票流通市值(A、B股)比例已連續(xù)10個(gè)月高于400%，尚不足以支撐牛市出現(xiàn)，但預(yù)計(jì)對(duì)A股底部形成一定支撐。在業(yè)績(jī)端緩慢修復(fù)、估值常態(tài)化回歸、流動(dòng)性合理充裕下，第三季度A股指數(shù)大概率仍以寬幅震蕩為主、呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
　　投資建議：2024年第三季度，建議A股市場(chǎng)以穩(wěn)為主、逢低把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，關(guān)注以下四條主線（：1）高股息大盤藍(lán)籌，如煤炭、石化、銀行、火電、高速等。（2）資源板塊，如有色（銅、鋁）及貴金屬（金、銀）。（3）出口產(chǎn)業(yè)鏈，側(cè)重船舶、汽車、家電、家具等耐用消費(fèi)品方向。（4）AI產(chǎn)業(yè)鏈，側(cè)重光模塊、PCB板等業(yè)績(jī)高增方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退；中國(guó)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱；海外金融風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)；俄烏沖突及伊以沖突；美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦。