>> 國投安信期貨-專題報(bào)告：豆粕跟隨海外市場，承壓下行-240709
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國投安信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
吳小明 |
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國內(nèi)豆粕跟隨海外大豆下跌
從供求角度看，大豆供需趨勢上進(jìn)入熊市周期。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)全球大豆24/25年度庫存同比增加1682萬噸至1.27億噸，庫存處于10年來的最高位，庫存消費(fèi)比處于第二高位。
從出口市場競爭份額看，巴西在持續(xù)擠占美國的出口份額。從美豆出口進(jìn)度看，截止6月27日當(dāng)周，2023/24年度美國大豆出口累計(jì)同比下降14.4%，實(shí)際出口表現(xiàn)差，24/25年度美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)出口同比增加7%。但是24/25年度面臨美國大選的不確定性，如果特朗普上臺，在貿(mào)易方面實(shí)現(xiàn)保護(hù)性措施，那么美豆的出口仍要進(jìn)行壓力測試。從巴西出口進(jìn)度看，截止5月底，23/24年度巴西大豆出口累計(jì)同比增加13%，巴西出口表現(xiàn)好。從全球三個(gè)國家大豆出口總量看，截止5月底，巴西出口量占總量比重為61%，美國占比37%，阿根廷占比2%，而三年之前，巴西出口占比49%，美國占比50%，阿根廷占比2%，所以出口市場結(jié)構(gòu)也在轉(zhuǎn)化。從中國的進(jìn)口角度看，中國從巴西的進(jìn)口份額在逐步抬升，2023年中國進(jìn)口的大豆73%來自巴西，25%來自美國，而前兩年中國進(jìn)口貨源62%來自巴西，34%來自美國。
從成本角度看，由于美國和巴西大豆成本結(jié)構(gòu)不一樣，所以成本區(qū)間不一樣，巴西大豆成本遠(yuǎn)低于美國成本。美國大豆種植成本可變成本占比約40%（可變成本里化肥農(nóng)藥占比大致在14%~19%，燃料價(jià)格占比3%~5%）。固定成本占比約60%（固定成本主要是土地成本、機(jī)械成本，固定成本存在粘性）。從巴西成本分布看，主要產(chǎn)區(qū)可變成本占比集中在48%~75%之間，可變成本占比大?？勺兂杀局修r(nóng)藥化肥的分別占比14%~23%和15%~26%。雖然美國大豆成本下降空間較小，但是巴西大豆成本還是有下降的空間，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024年大豆種植成本為620美元/英畝，2025年為623美元/英畝。按照52蒲式耳/英畝計(jì)算2024年美豆成本在1192美分/蒲式耳。從成本的角度看，美豆盤面11月合約價(jià)格已經(jīng)跌破成本線了。由于巴西的化肥價(jià)格2024年上半年一直下跌，2024年6月底比2022年化肥的高點(diǎn)，其中鉀肥下降了70%，氨下降了48%，磷肥下降了50%。大豆更多的是需要磷肥和鉀肥，一般鉀肥的施肥量要高于磷肥，根據(jù)美國的施肥指南，近6成是施鉀肥。如果化肥農(nóng)藥跌70%，那么大部分地區(qū)化肥農(nóng)藥比23/24年度能跌100美元英畝，平均種植成本變?yōu)?18美元/英畝，美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2024/25年巴西單產(chǎn)3.57噸/公頃，那么巴西大豆成本大致在975美分/蒲附近，巴西大豆成本更低。
隨著全球大豆供需格局寬松，巴西以其自身的低價(jià)優(yōu)勢搶占市場，銷售進(jìn)度很快，在全國大豆出口市場的份額巴西占比超過美國。所以我們預(yù)計(jì)要博弈的是，大豆進(jìn)入熊市周期，由于美國的成本結(jié)構(gòu)問題，我們預(yù)計(jì)美豆成本容易常常被打破，需要接近或者打破巴西的成本才能有效的阻止過快速度，因?yàn)槊绹姆N植面積相對恒定，擴(kuò)張面積有限，而巴西方面仍有可用面積進(jìn)行擴(kuò)張。
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