>> 國泰君安-轉(zhuǎn)債策略周報：靜待轉(zhuǎn)債市場企穩(wěn)-240709
| 上傳日期： |
2024/7/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉玉 |
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本報告導(dǎo)讀：
轉(zhuǎn)債市場震蕩回調(diào)，受信用沖擊的影響變小，情緒確有改善，但是企穩(wěn)上行仍需時間。
摘要：
上周權(quán)益市場出現(xiàn)回調(diào)，轉(zhuǎn)債指數(shù)下行，成交維持高位。過去一周（7月1日-7月5日）市場情緒較為悲觀，多指數(shù)呈現(xiàn)下降態(tài)勢。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計下降0.45%，收報388.78點；上證指數(shù)累計下跌0.59%，收報2949.93點；創(chuàng)業(yè)板指累計下降1.65%，收報1655.59點；滬深300累計下跌0.88%，收報3431.06點。中證轉(zhuǎn)債日均成交額為602.72億元，較上周上升2.34%。
此前信用風(fēng)險引發(fā)的市場沖擊逐步修復(fù)，部分低價轉(zhuǎn)債組合拳給市場帶來信心。山鷹集團(tuán)此前加強公開市場交流、疊加提議下修、董監(jiān)高和控股股東增持轉(zhuǎn)債等一系列組合拳，對市場信心有較強提振，剩余期限較短的山鷹轉(zhuǎn)債近期收盤價格已經(jīng)修復(fù)至票面以上。此外，包括回盛、美錦在內(nèi)近期觸發(fā)回售的標(biāo)的，都有相對積極的表態(tài)。轉(zhuǎn)債市場信心已經(jīng)在逐步重建，票面以下轉(zhuǎn)債占比已經(jīng)從18.23%的極值下降到14.77%。
轉(zhuǎn)債市場情緒確有改善，但是企穩(wěn)上行仍需時間。資金角度來看，近期轉(zhuǎn)債成交額處于歷史高位，但險資、理財?shù)葯C構(gòu)邊際資金走向出現(xiàn)分歧；權(quán)益角度來看，以中證1000為代表的中小盤指數(shù)下行節(jié)奏較快；雖然當(dāng)前轉(zhuǎn)債價格處于歷史低位，市場情緒已經(jīng)跨越了信用風(fēng)險沖擊帶來的極端影響，但是轉(zhuǎn)債企穩(wěn)上行仍需時間。
市場風(fēng)格來看，中高評級和市值較大轉(zhuǎn)債標(biāo)的有望在當(dāng)前市場環(huán)境下具備超額收益。部分轉(zhuǎn)債標(biāo)的信用評級下調(diào)對中低評級轉(zhuǎn)債造成影響，市場對信用風(fēng)險的關(guān)注是持續(xù)提升的，從“國九條”落地之后，市場對于公司發(fā)展質(zhì)量的要求也在提升。轉(zhuǎn)債角度而言，無論是評級較低發(fā)行主體還是市值較小的轉(zhuǎn)債標(biāo)，市場由于對虧損、退市等問題的回避而主動選擇相對確定性更高的轉(zhuǎn)債，所以大盤價值類的轉(zhuǎn)債標(biāo)的更符合當(dāng)前的政策驅(qū)動和資金偏好。
短期轉(zhuǎn)債市場當(dāng)前情緒比較悲觀，絕對點位上蘊含了較大機會，我們認(rèn)為需靜待市場企穩(wěn)，后續(xù)中報業(yè)績可能成為擇券的分水嶺。具體策略上，首先，絕對價格較低但是信用風(fēng)險較小的轉(zhuǎn)債標(biāo)的可以作為純債替代，比如大豐、晶科、永02等；其次，下修博弈依然是轉(zhuǎn)債當(dāng)前較為重要的收益來源，可以尋找轉(zhuǎn)股溢價率較高且剩余期限較短的多個標(biāo)的參與；此外，政策驅(qū)動或者有望迎來政策驅(qū)動的行業(yè)，包括新質(zhì)生產(chǎn)力、AI、低空經(jīng)濟(jì)等，是業(yè)績未落地之前資金布局的方向之一，比如立訊、烽火轉(zhuǎn)債等；最后，二季度業(yè)績確定性較強，轉(zhuǎn)債彈性較好的廣泰、華翔、花園、益豐轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示：理財贖回風(fēng)險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風(fēng)險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。
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