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城投債資金用途解析：2024年Q2借新還舊債占比80%
　　2024年Q2借新還舊債占比80%，環(huán)比小幅回落。Q2樣本中用于本品種借新還舊的資金用途累計出現(xiàn)1511次，單月占比均超過75%，其中僅用于借新還舊的債券1445只，占比80%，環(huán)比小幅回落約4個百分點(diǎn)。
　　1180家主體僅發(fā)行過借新還舊債，協(xié)會債&公司債雙雙超80%。2024年上半年樣本城投債共涉及發(fā)債主體1465家，其中1180家（81%）主體僅發(fā)行過用于本品種借新還舊的債券，比重較去年大幅增加33pct。
　　低評級主體受限更明顯，公司債收緊顯著。分主體評級來看，各評級主體募集資金用途結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)收緊趨勢，其中弱資質(zhì)主體收緊幅度更加明顯。分券種來看，2024年上半年各券種發(fā)行主體中，僅發(fā)行過借新還舊債的主體比重均明顯增加，其中公司債募集資金用途收緊相對更加明顯。
　　化債監(jiān)管下，哪些區(qū)域新增規(guī)模較多？
　　本輪化債周期開啟后，城投債資金用途出現(xiàn)明顯變化，借新還舊比重先下后上，當(dāng)前較此前明顯抬升。具體來看，除本品種債券本金的借新還舊以外，我們將其他用途均納入“新增規(guī)?！苯y(tǒng)計（包含本品種利息），結(jié)果顯示，繼2024年2月新增比例觸底后，3至5月大幅回升，至5月則上行至2023年以來新高的38%。
　　江蘇、山東與廣東新增規(guī)模位列前三。江蘇、山東、廣東與四川新增規(guī)模相對較高，上半年分別新增764億元、624億元、527億元與508億元，也是僅有的超過500億元省份。從新增規(guī)模占累計發(fā)行規(guī)模的比重來看，重點(diǎn)省份呈現(xiàn)明顯的兩級分化，遼寧、吉林、黑龍江與廣西新增比例超過60%，位列前四，而天津、貴州、青海與寧夏新增比例顯著較低，除天津有5.6%以外，其他三省樣本券中均不包含新增部分。
　　AAA級&省級是新增主力。主體評級結(jié)構(gòu)方面，各省均以AAA主體為新增主力，其中四川在發(fā)債大省中較為突出，97.4%的新增規(guī)模均來自于AAA主體。行政級別結(jié)構(gòu)方面，除卻部分規(guī)模較低的省份以外，廣東與福建兩地省級平臺新增規(guī)模占比較低，其他省份中省級占比超過80%的省份包括湖南、廣西、安徽與云南。
　　風(fēng)險提示：1）觀測結(jié)果偏差，實際融資環(huán)境可能較觀測結(jié)果更寬松；2）募集資金用途可能涉及調(diào)整，以及部分債券可能存在未披露資金用途的情況；3）城投債技術(shù)性違約風(fēng)險，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險。