>> 國投證券-共創(chuàng)草坪(605099)全球人造草坪龍頭，海外產(chǎn)能布局領(lǐng)先-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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| 2431KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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逐步成為全球第一、市占率已達18%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，實控人王強翔及一致行動人持股88.93%。公司近6年歸母凈利潤年復(fù)合增速約12%；公司海外銷售占比達88%，23Q4以來美、歐經(jīng)濟先后復(fù)蘇，通脹壓力緩解，庫存去化，自23Q4營收增速已轉(zhuǎn)正、24Q1進一步提升。23年毛利率31.58%、凈利率17.52%,盈利能力領(lǐng)先行業(yè)且相對穩(wěn)定。
滲透率提升帶動人造草坪市場快速增長，壁壘助力格局優(yōu)化。人造草坪相比天然草坪具備明顯性能（耐用性、抗老化性、節(jié)約用水等）、成本（安裝維護）優(yōu)勢，持續(xù)替代天然草坪。天然草維護所需費用較高，以11人制足球場及50平米家庭庭院為例，假設(shè)分別使用12、6年，人造草坪能夠共分別節(jié)約成本153、0.42萬美元。預(yù)計2021-2025年全球人造草坪市場規(guī)模將以8.43%的CAGR增長至293億元。其中，均價最高的美洲地區(qū)有望加速增長，支撐行業(yè)形成價穩(wěn)量增趨勢。分產(chǎn)品看，1）休閑草滲透率持續(xù)提升增速較高。2022年休閑草美國滲透率僅5%，伴隨大眾消費者對人造草坪性能優(yōu)勢、節(jié)水、降低維護成本優(yōu)勢認知提升，以及應(yīng)用范圍擴大，滲透率有望持續(xù)提升，預(yù)計2021-2025年需求量將以10.47%的CAGR增長。休閑草與地產(chǎn)需求相關(guān)性較強，短期景氣度有望受益美國降息后的地產(chǎn)需求提升回暖。2）運動草需求由發(fā)展中國家加大投入運動場地和發(fā)達國家存量更新組成，2021-2025年需求量將以6%的CAGR持續(xù)穩(wěn)增。由于行業(yè)技術(shù)、渠道、資質(zhì)認證、產(chǎn)能等綜合具有一定壁壘，因此集中度較高且持續(xù)提升，2019-2021年CR5增長4pct至41%。
技術(shù)、渠道、產(chǎn)能壁壘深耕，全球龍一份額穩(wěn)增。2011年以來公司市占穩(wěn)坐世界第一，2017-2021年提升4pct至18%，目標(biāo)最終達到30%。1）技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢：研發(fā)費用投入遠高于可比公司，23年研發(fā)費用率達3.37%，持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)，形成性能優(yōu)異+快速迭代（23年推出200+種新品）的強產(chǎn)品力，獲較高附加值。2）品牌及資質(zhì)：公司為極少三項行業(yè)頂級認證優(yōu)選供應(yīng)商龍頭之一，品牌認可度高。3）渠道及客戶：2005先發(fā)進入海外市場快速擴張，已覆蓋全球140個國家及地區(qū)，形成成熟渠道網(wǎng)，長期牢占大客戶核心供應(yīng)商地位。4）產(chǎn)能：公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，目前達1.1億平方米，待在建產(chǎn)能落地將提升至1.46億平方米。同時，公司率先于2020年開始資本出海，已建設(shè)越南基地一、二期，越南三期、墨西哥產(chǎn)能正在建設(shè)中，受益海外關(guān)稅、稅收優(yōu)惠，綜合成本優(yōu)勢伴隨效率提升逐步顯現(xiàn)。
投資建議：我們預(yù)計共創(chuàng)草坪2024-2026年營業(yè)收入為29.04、33.78、39.21億元，同比增長17.97%、16.34%、16.07%;歸母凈利潤為5.15、6.10、7.36億元，同比增長19.40%、18.54%、20.55%，對應(yīng)PE為15.3x、12.9x、10.7x，我們給予24年20xPE，目標(biāo)價25.80元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：原材料價格、匯率大幅波動、行業(yè)競爭加劇、市場拓展不及預(yù)期、國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化風(fēng)險。
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