>> 中信建投-南山鋁業(yè)(600219)上半年業(yè)績(jī)大增表現(xiàn)亮眼，低成本氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張打開(kāi)彈性-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王介超,郭衍哲 |
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核心觀點(diǎn)
公司上半年業(yè)績(jī)預(yù)增，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50.11%-63.82%至19.71-21.51億元；其中二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.2-13.0億元，預(yù)計(jì)同比增41.0%-63.7%。公司印尼200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，上半年氧化鋁量?jī)r(jià)齊升，市場(chǎng)均價(jià)同比增長(zhǎng)20.8%，公司在印尼園區(qū)享20年稅收優(yōu)惠，低成本優(yōu)勢(shì)突出，計(jì)劃再建200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目強(qiáng)化盈利能力。公司重點(diǎn)發(fā)展汽車(chē)板、航空板、動(dòng)力電池箔等高附加值產(chǎn)品，汽車(chē)板產(chǎn)能隨著在建的20萬(wàn)噸/年產(chǎn)線投產(chǎn)將達(dá)到40萬(wàn)噸/年，航空板產(chǎn)量隨著航空業(yè)復(fù)蘇和C919放量將穩(wěn)步增加，公司高端產(chǎn)品占比逐步提升。
事件
上半年業(yè)績(jī)預(yù)增50.11%-63.82%
南山鋁業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)19.71億元到21.51億元，與上年同期相比，將增加6.58億元到8.38億元，同比增長(zhǎng)50.11%到63.82%。
預(yù)計(jì)2024年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)19.21億元到21.11億元，與上年同期相比，將增加6.42億元到8.32億元，同比增長(zhǎng)50.20%到65.05%。
簡(jiǎn)評(píng)
氧化鋁滿產(chǎn)貢獻(xiàn)量增，上半年均價(jià)漲幅20.8%
2024年上半年氧化鋁價(jià)格明顯走高，據(jù)百川數(shù)據(jù)，上半年國(guó)內(nèi)氧化鋁均價(jià)3489元/噸，較去年同期上漲約20.8%；一季度海外氧化鋁FOB市場(chǎng)均價(jià)為398美元/噸左右，較去年同期上漲約13.8%。2024年上半年電解鋁均價(jià)為19801元/噸左右，較去年同期上漲約7.1%。公司位于印尼200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目已全面達(dá)產(chǎn)，當(dāng)前處于滿產(chǎn)水平，較去年產(chǎn)量有所增加。同時(shí)產(chǎn)品生產(chǎn)所需的大宗原輔材料價(jià)格下降，增厚利潤(rùn)空間。
再建200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目，強(qiáng)化盈利能力
公司在印尼已經(jīng)建成投產(chǎn)200萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目，鋁土礦資源豐富，海運(yùn)便捷，當(dāng)?shù)貓@區(qū)給予20年稅收優(yōu)惠政策，具有突出的低成本優(yōu)勢(shì)，有效提升了公司的整體盈利能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，2023印尼氧化鋁項(xiàng)目?jī)衾?6.4%。公司4月底公告稱將投資約63.32億元，在印尼繼續(xù)擴(kuò)建200萬(wàn)噸/年氧化鋁產(chǎn)能的項(xiàng)目規(guī)劃，分兩期每期100萬(wàn)噸/年建設(shè)，兩期計(jì)劃建設(shè)期共計(jì)約2.5年。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司營(yíng)收規(guī)模及盈利能力將得到明顯提升。
高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步提高，汽車(chē)板、飛機(jī)板國(guó)內(nèi)領(lǐng)先
公司重點(diǎn)發(fā)展汽車(chē)板、航空板、動(dòng)力電池箔等高附加值產(chǎn)品，2023年公司高端產(chǎn)品毛利占比達(dá)到30%，較2022年提升近9個(gè)百分點(diǎn)。公司汽車(chē)板是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)批量化生產(chǎn)汽車(chē)四門(mén)兩蓋鋁板的生產(chǎn)商，現(xiàn)擁有汽車(chē)板在產(chǎn)產(chǎn)能20萬(wàn)噸/年，新建20萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)于2024年投產(chǎn)，汽車(chē)板產(chǎn)能將達(dá)到40萬(wàn)噸/年，將成為國(guó)內(nèi)汽車(chē)板市場(chǎng)的最主要供應(yīng)商。公司航空板是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)為波音、空客、中商飛等主機(jī)廠供貨的企業(yè)，為國(guó)產(chǎn)C919飛機(jī)解決了國(guó)產(chǎn)飛機(jī)的“骨架”和“外衣”問(wèn)題，推動(dòng)航空板國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，目前航空班產(chǎn)能建成5萬(wàn)噸/年，隨著航空業(yè)復(fù)蘇及國(guó)產(chǎn)C919大飛機(jī)放量，公司航空板產(chǎn)量有望穩(wěn)步增加。
不低于3億元回購(gòu)注銷(xiāo)彰顯信心，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展
公司于2023年審議通過(guò)了《關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份方案的議案》，同意公司使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司部分社會(huì)公眾股份，用于注銷(xiāo)并減少公司注冊(cè)資本?；刭?gòu)股份資金總額不低于3億元人民幣不超過(guò)6億元人民幣，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)4.43元/股，回購(gòu)數(shù)量不低于6772.01萬(wàn)股不超過(guò)13544.02萬(wàn)股。截至6月30日，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購(gòu)公司股份4144.52萬(wàn)股，占公司總股本的0.354%，回購(gòu)成交價(jià)為3.92元/股，最低價(jià)為2.75元/估，支付總金額1.40億元。
投資建議：隨著公司新建20萬(wàn)噸/年汽車(chē)板產(chǎn)能建成投產(chǎn)，公司將成為國(guó)內(nèi)最主要的汽車(chē)板供應(yīng)商，并且航空板產(chǎn)能穩(wěn)步放量，公司高附加值產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升。印尼氧化鋁項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)，擬新建200萬(wàn)噸/年產(chǎn)能將進(jìn)一步提升公司盈利能力。預(yù)計(jì)公司2024年-2026年歸母凈利分別為46.0/47.8/56.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為10.2/9.8/8.3倍，考慮到公司在鋁加工行業(yè)地位及低成本優(yōu)勢(shì)，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴汽車(chē)板新建產(chǎn)能投產(chǎn)，航空板穩(wěn)步放量，印尼氧化鋁項(xiàng)目及電解鋁項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，若項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，公司業(yè)績(jī)將受影響；2、公司鋁加工材定價(jià)模式為“鋁價(jià)+加工費(fèi)”，公司出售33.6萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)之后，原鋁供應(yīng)缺口將由市場(chǎng)化采購(gòu)和再生鋁彌補(bǔ)，價(jià)格波動(dòng)或影響公司盈利能力；3、我國(guó)鋁加工行業(yè)多年來(lái)快速發(fā)展，進(jìn)入行業(yè)的國(guó)內(nèi)企業(yè)不斷增多，雖然公司加工材定位高端，但若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司盈利能力也將受影響。
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