>> 招商證券-新澳股份(603889)毛紡龍頭擴(kuò)產(chǎn)能拓品類，全球布局搶占市場(chǎng)-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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pdf 共21頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉麗,唐圣煬 |
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公司作為全球毛紡龍頭，進(jìn)入寬帶戰(zhàn)略&全球化發(fā)展階段，繼續(xù)加速布局國(guó)內(nèi)與越南新產(chǎn)能，開(kāi)拓品種更多、功能性更強(qiáng)、應(yīng)用場(chǎng)景更廣的紗線產(chǎn)品，憑借低成本、高品質(zhì)、多品類、優(yōu)質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)搶占國(guó)內(nèi)外毛紡市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)公司2024年-2026年歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別為4.50億元、5.26億元、5.91億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24PE12.5X、25PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
毛紡行業(yè)需求逐漸恢復(fù)，中小產(chǎn)能加速出清。
1）需求端：海外需求趨勢(shì)向好，2024年3月、4月、5月中國(guó)毛紡原料與制品出口金額同比增速分別為-24%、-10%、-2%，降幅逐月收窄，且紗線等偏上游的中間品出口表現(xiàn)好于毛紡成品。羊毛服飾在戶外運(yùn)動(dòng)等功能性場(chǎng)景中應(yīng)用顯著增加，羊毛消費(fèi)需求趨向多樣化。
2）供給端：毛紡行業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)水平逐漸恢復(fù)，2023年1-11月規(guī)上毛紡織企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)9%，行業(yè)平均利潤(rùn)率恢復(fù)至4.0%（2020-2022年平均利潤(rùn)率分別為1.9%、3.8%、3.7%）。行業(yè)兩極分化加劇，小產(chǎn)能出清加速，具備規(guī)模、技術(shù)與資金實(shí)力的頭部企業(yè)有望獲取更大份額。
3）毛價(jià)：羊毛價(jià)格處于近3年歷史低位，主要原因是下游需求較弱。隨著供給端虧損牧民的持續(xù)退出，毛價(jià)將有所支撐。未來(lái)伴隨需求好轉(zhuǎn)，毛價(jià)將具備修復(fù)彈性。
新澳深耕一體化羊毛紡織，進(jìn)入多品類、全球化發(fā)展新階段。1991-2000年公司初創(chuàng)成立，2001-2010年形成了從羊毛加工到紡紗、染整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，2011-2019年隨著公司上市開(kāi)啟多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，加速擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)也注重質(zhì)量與效率的提升。2020年以來(lái)，公司調(diào)整戰(zhàn)略進(jìn)入第四個(gè)十年：①寬帶戰(zhàn)略，開(kāi)拓羊絨業(yè)務(wù)；②管理層煥新，調(diào)整銷售策略，加強(qiáng)銷售考核激勵(lì)；③落子越南，開(kāi)啟全球化產(chǎn)能布局；④股權(quán)激勵(lì)，提高管理層及骨干員工積極性。
未來(lái)增長(zhǎng)邏輯：擴(kuò)產(chǎn)能&打品牌&拓產(chǎn)品與服務(wù)，實(shí)現(xiàn)搶份額目的。
1）全球擴(kuò)增產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)份額。公司自2014年底上市以來(lái)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，并且對(duì)于產(chǎn)能投放節(jié)奏把握較為及時(shí)準(zhǔn)確；人均創(chuàng)收、創(chuàng)利水平位于紗線制造企業(yè)前列，生產(chǎn)效率領(lǐng)先。截至目前，預(yù)計(jì)已形成年產(chǎn)15萬(wàn)錠羊毛精紡紗線產(chǎn)能。新澳越南項(xiàng)目建設(shè)中，全球化布局初顯，有望憑借低成本&規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額，提升市占率。
2）多渠道營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)布局，提升新澳品牌認(rèn)知。公司擁有完善的全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及成熟的市場(chǎng)運(yùn)作體系。2023年新澳升級(jí)品牌形象，多渠道強(qiáng)化品牌營(yíng)銷，在終端消費(fèi)人群中提升品牌影響力。連續(xù)10年舉辦設(shè)計(jì)師大賽，使設(shè)計(jì)師從學(xué)生時(shí)代開(kāi)始認(rèn)識(shí)新澳品牌。
3）創(chuàng)新產(chǎn)品與優(yōu)質(zhì)服務(wù)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品方面，公司以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，開(kāi)辟發(fā)展梭織紗、戶外運(yùn)動(dòng)類紗線等新領(lǐng)域，提升產(chǎn)品附加值，同時(shí)以多元化供給驅(qū)動(dòng)訂單增長(zhǎng)。服務(wù)方面，憑借個(gè)性化定制&小批量快反&現(xiàn)場(chǎng)技術(shù)支持等優(yōu)質(zhì)服務(wù)，贏得國(guó)內(nèi)外中高端品牌客戶青睞。
4）羊絨作為第二增長(zhǎng)曲線，混紡產(chǎn)品進(jìn)一步拓寬市場(chǎng)。2020-2023年，隨著產(chǎn)能利用率不斷提升以及收購(gòu)后各部分業(yè)務(wù)的改革提效，公司羊絨業(yè)務(wù)收入從1.96億元增加至12.22億元，占公司總收入比重從8.6%增加至27.5%。未來(lái)新澳將通過(guò)更多羊絨混紡產(chǎn)品進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步拓寬羊絨市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：公司繼續(xù)加速布局國(guó)內(nèi)與越南新產(chǎn)能，開(kāi)拓品種更多、功能性更強(qiáng)、應(yīng)用場(chǎng)景更廣的紗線產(chǎn)品，憑借低成本、高品質(zhì)、多品類、優(yōu)質(zhì)服務(wù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)搶占國(guó)內(nèi)外毛紡紗線市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)公司2024年-2026年收入規(guī)模分別為50.31億元、57.22億元、63.76億元，同比增速分別為13%、14%、11%。歸母凈利潤(rùn)規(guī)模分別為4.50億元、5.26億元、5.91億元，同比增速分別為11%、17%、12%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24PE12.5X、25PE11X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：羊毛等原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)等。
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