>> 華泰證券-中國神華(601088)煤價同比下行影響1H24業(yè)績表現(xiàn)-240710
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉俊 |
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煤價下行拖累1H24業(yè)績表現(xiàn)，一體化運營平抑業(yè)績波動
中國神華發(fā)布1H24業(yè)績預(yù)告，預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤286-306億元，同比下降8.1%-14.1%，2Q24預(yù)計歸母凈利潤127-147億元，環(huán)比下降7.4%-20%，同比下降13.3%-增長0.3%。1H24凈利潤下降或主要受煤炭銷售均價下降及燃煤機(jī)組平均利用小時數(shù)下降影響。1H24秦皇島5500卡動力煤港口現(xiàn)貨價同比下滑約14.4%，而年度長協(xié)價格同比僅下滑2.4%，公司長協(xié)比例高及煤電一體化運營模式可以幫助公司部分抵御煤價下行波動對業(yè)績的影響。我們維持公司A/H股“買入”評級，A/H目標(biāo)價分別為54.2元（行業(yè)可比公司2024E平均PE 8.0倍，考慮到公司的行業(yè)龍頭地位以及領(lǐng)先于行業(yè)的分紅水平，給予公司17.0x2024EPE）/44.3港幣（對應(yīng)近半年A/H平均溢價33%）。2024-26EEPS為3.19/3.26/3.32元。
煤炭板塊量穩(wěn)價跌，非煤板塊運營有波動
公司1-5月累計商品煤產(chǎn)/銷量分別為1.36/1.91億噸，同比增長2.3%/5.3%，煤炭產(chǎn)銷穩(wěn)中有增，而同期港口現(xiàn)貨煤價及長協(xié)煤價同比分別下跌18%/3%。電力板塊1-5月累計發(fā)售電量為877/826億千瓦時，同比維持正增長，分別增加6.8%/6.9%，而分季度來看，公司4-5月月均發(fā)售電量分別為162/152億千瓦時，相比一季度月均發(fā)售電量185/174億千瓦時下滑12.2%/12.4%，或是受4-5月水電出力增加影響。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，4-5月水電發(fā)電量分別同比增長21%和39%，對火電形成一定擠壓效應(yīng)。煤化工板塊則受4-5月煤制烯烴設(shè)備大修影響，1-5月聚乙烯/聚丙烯銷售量同比分別減少24.6%/23.2%。
2H24煤價受需求支撐或有上升空間
受來水預(yù)期同比好轉(zhuǎn)及南方降雨日耗未達(dá)預(yù)期影響，北港動力煤市場價距近期高點回調(diào)約40元/噸，但隨著上周高溫天氣持續(xù)，日耗快速攀升，煤價在847元/噸左右企穩(wěn)。展望下半年，全社會用電量在出口及新質(zhì)生產(chǎn)力拉動下或?qū)⒕S持高增長，而迎峰度夏及迎峰度冬兩個傳統(tǒng)用煤旺季也將對煤炭需求形成支撐，我們預(yù)計煤炭價格有望環(huán)比上行，全年動力煤均價或?qū)⒃?00元/噸。在煤炭價格維持震蕩區(qū)間的預(yù)期下，我們預(yù)計公司長協(xié)占比高的特點將幫助公司保持穩(wěn)健盈利及高分紅預(yù)期。
風(fēng)險提示：煤價下行超預(yù)期；煤炭生產(chǎn)成本高于預(yù)期。
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