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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　煤炭銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，高長(zhǎng)協(xié)比例價(jià)格穩(wěn)定性更強(qiáng)；發(fā)電售電保持較好增長(zhǎng)；運(yùn)輸與煤化工板塊保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；保持高額分紅，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收876.47億元（+0.7%）、歸母凈利158.84億元（-14.66%），符合市場(chǎng)預(yù)期。我們維持2024-2026年EPS預(yù)測(cè)3.08、3.09、3.19元?？紤]到中國(guó)神華盈利穩(wěn)定性與紅利資產(chǎn)的引領(lǐng)作用，給予高于行業(yè)的15x PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至46.20元（+3.08元）。
　　煤炭銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，高長(zhǎng)協(xié)比例價(jià)格穩(wěn)定性更強(qiáng)。公司2024年一季度商品煤產(chǎn)量8130萬(wàn)噸（+1.5%），銷(xiāo)量1.17億噸（+8.8%），在全國(guó)一季度煤炭產(chǎn)量下滑背景下，公司市占率逆勢(shì)提升。公司年度長(zhǎng)協(xié)和月度長(zhǎng)協(xié)合計(jì)占比達(dá)81.3%，平均售價(jià)為573元/噸（-48元/噸），公司高長(zhǎng)協(xié)比例對(duì)于價(jià)格的穩(wěn)定性更強(qiáng)。預(yù)計(jì)5月中下旬隨著電煤需求旺季的提前補(bǔ)庫(kù)，價(jià)格正式進(jìn)入上升通道，公司煤炭板塊二季度同比壓力繼續(xù)收窄。
　　發(fā)電售電保持較好增長(zhǎng)。一季度公司實(shí)現(xiàn)總發(fā)電量550.2億千瓦時(shí)（+7.1%），總售電量518.9億千瓦時(shí)（+7.1%）。判斷發(fā)電量及售電量的高增受新增裝機(jī)的帶動(dòng)和一季度火電整體需求較好影響。燃煤發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)數(shù)1237小時(shí)（-46小時(shí)），平均售電價(jià)格409元/兆瓦時(shí)（-2.4%）。
　　引領(lǐng)高分紅高股息紅利。2020-2023年公司分紅率分別為91.8%、100%、72.7%、75%，繼續(xù)保持高額分紅，領(lǐng)跑行業(yè)。公司自身盈利穩(wěn)定性大幅超越行業(yè)，在供需格局變動(dòng)下，未來(lái)盈利的可預(yù)見(jiàn)性、清晰度及穩(wěn)定性越發(fā)增強(qiáng)?？紤]未來(lái)長(zhǎng)期的低利率環(huán)境與當(dāng)前資產(chǎn)荒背景，高分紅高股息紅利資產(chǎn)的投資價(jià)值將持續(xù)推升，繼續(xù)看好中國(guó)神華的估值重塑。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；煤價(jià)超預(yù)期下跌。