>> 信達證券-中國神華(601088)非煤業(yè)務(wù)盈利提升，一體化優(yōu)勢穩(wěn)健經(jīng)營-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
872KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：2024年4月26日，中國神華發(fā)布2024年一季報。2024年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入876.47億元，同比增長0.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤158.84億元，同比下降14.7%；扣非后凈利潤164.60億元，同比下降11.2%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額285.53億元，同比下降2.2%；基本每股收益0.799元/股，同比下降14.7%。資產(chǎn)負(fù)債率為23.57%，環(huán)比下降0.52pct。
點評：
煤炭板塊：銷量微增價格下降，成本端有所增長，導(dǎo)致盈利回落
2024年第一季度公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量0.813億噸，同比增長1.5%，煤炭銷量1.17億噸，同比提升8.8%。從銷售結(jié)構(gòu)來看，2024年Q1年度長協(xié)、月度長協(xié)、現(xiàn)貨銷售占比為50.0%、31.3%、13.8%，其中，年度長協(xié)占比同比下降7.5個pct。從銷售價格來看，公司年度長協(xié)價格490元/噸，同比下降1.4%；月度長協(xié)價格737元/噸，同比降低17.3%，煤炭平均售價573元/噸，同比下降7.7%；高比例長協(xié)有效平移了煤價的波動。成本端看，2024年Q1自產(chǎn)煤單噸成本為190.6元/噸，同比增長12.5%，主要由于上年同期基數(shù)較低，以及2024年一季度按進度計提人工成本導(dǎo)致人工成本大幅增長（+106.3%），部分井工礦掘進進尺減少，以及部分露天礦剝離量同比下降帶來材料費下降（-8.3%）。2024年Q1，煤炭板塊整體營業(yè)收入為692.85億元，同比上升0.5%；實現(xiàn)利潤總額134.06億元，同比下降23%。
電力板塊：發(fā)售電量齊增帶動利潤增長
2024年Q1公司實現(xiàn)總發(fā)電量553.5億千瓦時，同比增加7.0%，總售電量521.6億千瓦時，同比增加7.0%，發(fā)電量及售電量齊增。2024年第一季度，境內(nèi)燃煤發(fā)電的平均利用小時數(shù)1254小時，同比下降3.1%，燃煤電價為406元/兆瓦時，同比降低2.4%，發(fā)電裝機容量為44801兆瓦，增量來自新增光伏發(fā)電裝機容量87兆瓦和新增燃煤發(fā)電裝機容量80兆瓦。雖然電價有所下滑，發(fā)售電量齊增帶動電力板塊營業(yè)收入達到240.75億元，同比增長5.3%；實現(xiàn)利潤總額31.88億元，同比提高11.1%；毛利率提高0.8個pct。
運輸與煤化工板塊：運輸港口業(yè)務(wù)利潤增長
2024年Q1公司鐵路分部營業(yè)收入實現(xiàn)同比5.9%增長，營業(yè)成本同比增長2.5%，利潤總額同比上升16.7%；港口分部營業(yè)收入同比增長5.6%，成本端同比下降4.5%，致使利潤總額同比上升15.3%；航運分部營業(yè)收入實現(xiàn)同比7.4%增長，利潤總額水平激增121.7%；煤化工分部，營業(yè)收入同比下降1.1%，利潤總額同比下降5.9%。
有序推進煤炭資源接續(xù)工作，集團資源注入助力主業(yè)增長。截至2024年3月22日，對公司煤炭資源接續(xù)發(fā)展具有重要意義的內(nèi)蒙古新街臺格廟礦區(qū)新街一井、二井已取得采礦許可證。補連塔煤礦、上灣煤礦、萬利一礦和哈爾烏素露天礦已完成采礦權(quán)范圍變更，取得新采礦許可證。保德煤礦產(chǎn)能由500萬噸/年提高至800萬噸/年核增申請獲得國家礦山安全監(jiān)察局批復(fù)，李家壕、勝利一號露天礦等煤礦產(chǎn)能核增申請工作有序推進。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認(rèn)為伴隨經(jīng)濟刺激政策帶來需求邊際好轉(zhuǎn)，煤炭價格中樞有望保持中高位；同時全社會用電量持續(xù)高增，公司電量電價齊漲趨勢有望延續(xù)，支撐盈利能力穩(wěn)定提高。公司高長協(xié)比例及一體化運營使得經(jīng)營業(yè)績具有較高確定性，疊加高現(xiàn)金、高分紅屬性，未來投資價值有望更加凸顯。我們預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤為617.79/642.91/661.18億元，EPS為3.11/3.24/3.33元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟形勢存在不確定性；地緣政治因素影響全球經(jīng)濟；煤炭、電力相關(guān)行業(yè)政策的不確定性；煤礦出現(xiàn)安全生產(chǎn)事故等。
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