>> 東北證券-醫(yī)藥生物行業(yè)：強烈推薦需求端成長確定性高的血制品板塊-240709
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
大?。?/td>
| 624KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大勢 |
作者： |
劉宇騰,楊緒朋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
本篇報告我們主要討論如何給予血制品板塊公司估值。近期醫(yī)藥板塊持續(xù)調(diào)整，主要還是源于醫(yī)藥行業(yè)整體面臨較大的成長困境：醫(yī)?？刭M、消費不振、研發(fā)內(nèi)卷等，降低了醫(yī)藥產(chǎn)品的附加值，市場對于醫(yī)藥行業(yè)未來成長的確定性產(chǎn)生了分歧。但是血制品板塊相比其他板塊存在其特殊性，一方面，國家政策禁止設(shè)立新的血制品企業(yè)，行業(yè)高度集中化，血漿資源較為稀缺，供給受限；另一方面，血制品偏剛需性，產(chǎn)品替代性較低，超適應(yīng)癥使用較為普遍，對于醫(yī)保資金的占用較少。新冠疫情使得血制品尤其靜丙的使用情景得到空前的擴張，需求端驅(qū)動行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。本篇報告我們從絕對估值與相對估值兩種方法討論血制品行業(yè)公司的合理估值水平。
白蛋白國產(chǎn)替代空間廣闊，靜丙需求持續(xù)擴容，市場規(guī)模有望持續(xù)增長。根據(jù)血制品公司2023年財報以及采漿量占比預(yù)估，2023年國內(nèi)白蛋白與靜丙銷售額（按出廠價計算）基本接近，約為100億。白蛋白方面，目前進口產(chǎn)品增速顯著快于國產(chǎn)產(chǎn)品，代表其需求仍在持續(xù)擴張，目前據(jù)我們測算進口產(chǎn)品銷量占比高達65%，國產(chǎn)替代空間極大；靜丙方面，由于當前我國靜丙人均使用量偏低，且目前各家靜丙產(chǎn)品逐漸向?qū)游鲮o丙過渡，價格逐漸提升，此外靜丙當前不允許進口，預(yù)計靜丙市場增速將大于白蛋白市場。結(jié)合海外血制品用量以及未來我國采漿量增速，未來我國血制品行業(yè)規(guī)模有望突破1000億。
推薦標的：
天壇生物：公司擁有102家漿站，有望在2025年全部投入運營，血漿資源位居行業(yè)第一；2023年公司層析靜丙、重組八因子已經(jīng)獲批，2024年逐步開始放量，疊加傳統(tǒng)產(chǎn)品出廠價提升，公司毛利率逐漸提升；研發(fā)管線方面，公司還有皮下注射免疫球蛋白等重磅品種已進入臨床三期，未來有望貢獻新的業(yè)務(wù)增量；此外，國企改革正在持續(xù)深入推進，有望進一步降低公司費用水平，提升凈利潤水平。
博雅生物：公司噸漿盈利能力行業(yè)最高，非血業(yè)務(wù)逐步剝離后有望加速血制品板塊業(yè)務(wù)發(fā)展。公司背靠華潤集團，未來有望進一步在新漿站拓展方面加速，解放公司發(fā)展動能。
派林生物：2023年采漿超1200噸，2024年業(yè)績成長確定性高，0-3年內(nèi)新運營漿站數(shù)量僅次于天壇，中長期增長動能充足。
華蘭生物：2023年采漿超1300噸，超出市場預(yù)期，血制品板塊估值明顯低于行業(yè)平均水平。
風(fēng)險提示：短期庫存波動影響價格，DRG影響產(chǎn)品院端用量等
|
|
