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看好強(qiáng)alpha優(yōu)質(zhì)制造和品牌布局多元的服裝零售企業(yè)。品牌端：我國(guó)服裝類零售額4、5月分別同比變動(dòng)-2.0%/+4.4%（基數(shù)：23年4/5月：+32.4%/+17.6%），①我們看好零售表現(xiàn)突出的中高端品牌，建議重點(diǎn)關(guān)注江南布衣，②我們預(yù)計(jì)部分運(yùn)動(dòng)品牌利潤(rùn)端中報(bào)將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，建議重點(diǎn)關(guān)注安踏體育、特步國(guó)際。制造端：①5月多家美股服裝企業(yè)財(cái)報(bào)超預(yù)期/調(diào)增指引，包括Deckers、On running、Crocs、A&F、GAP等，我們?nèi)钥春媚陜?nèi)頭部制造企業(yè)的訂單能見(jiàn)度和景氣度，建議重點(diǎn)關(guān)注華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、偉星股份；②我們看好具備低估值及高股息屬性、且具有一定盈利彈性的公司，建議重點(diǎn)關(guān)注九興控股、裕元集團(tuán)。
　　品牌端：線上增長(zhǎng)回暖明顯。2024年以來(lái)服裝類零售額在高基數(shù)下維持正增長(zhǎng)，截至2024年5月，服裝社零同比累計(jì)增長(zhǎng)2.0%（基數(shù)：14.1%），5月同比增速顯著環(huán)比改善（4、5月：-2.0%/+4.4%），為今年以來(lái)單月最高增速。線上零售方面，截至2024年5月，全國(guó)網(wǎng)上穿類商品零售額同比增長(zhǎng)9%（基數(shù)：14.6%），我們判斷部分品牌公司在去年電商相對(duì)承壓的情況下，今年已顯明顯反彈。
　　制造端：國(guó)際品牌庫(kù)存優(yōu)化催生補(bǔ)庫(kù)需求。截至2024年5月，6家中國(guó)臺(tái)灣鞋服制造企業(yè)中，多數(shù)實(shí)現(xiàn)同比累計(jì)良好增長(zhǎng)，其中鞋、服各一家達(dá)成雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，6家企業(yè)5月單月均較此前環(huán)比改善。截至2024年5月，我國(guó)紡織紗線類/服裝類累計(jì)出口同比分別增長(zhǎng)2.6%/0.2%，5月單月同比增速環(huán)比4月均轉(zhuǎn)正、明顯改善；截至2024年6月，越南紡織品/鞋類累計(jì)出口同比分別增長(zhǎng)3.1%/10.0%，上半年整體表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為制造與出口呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)，主因國(guó)際品牌庫(kù)存優(yōu)化催生補(bǔ)庫(kù)需求、以及去年同期基數(shù)相對(duì)較低。
　　中報(bào)前瞻。我們預(yù)計(jì)，品牌端：①中高端服飾：江南布衣24H1收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速：17%/18-20%，歌力思24Q2收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速：中雙位數(shù)/持平；②運(yùn)動(dòng)：安踏體育24H1收入10%+，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)高速增長(zhǎng)（包括因Amer上市，集團(tuán)預(yù)計(jì)在24年錄得的非現(xiàn)金會(huì)計(jì)利得約16億），特步國(guó)際24H1收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速：4-5%/雙位數(shù)增長(zhǎng)，李寧24H1收入0~3%，盈利水平短期仍承壓，361度24H1收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速：15-20%/15%+；③出行：新秀麗24Q2收入4-5%，盈利水平環(huán)比Q2小幅提升。制造端：九興控股24H1收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速：約10%/35%+，裕元集團(tuán)24Q2收入/歸母凈利潤(rùn)同比增速：-3%~0%/150%+，華利集團(tuán)24Q2收入接近20%，盈利水平環(huán)比24Q1保持穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)者喜好改變，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)濟(jì)下行零售環(huán)境疲軟