>> 華泰證券-酒鬼酒(000799)調(diào)整初見成效，壓力持續(xù)釋放-240710
| 上傳日期： |
2024/7/10 |
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| 950KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男,王可欣 |
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24H1歸母凈利同比大幅下滑，經(jīng)營壓力持續(xù)釋放
公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績公告，預(yù)計24H1營收10億元左右，同比下滑35%（預(yù)計24Q2營收5.1億元，同比下滑12.3%）；預(yù)計24H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.1-1.3億元，同比下滑69%-74%（預(yù)計24Q2凈利潤0.37-0.57億元，同比下滑54%-70%）。上半年外部需求呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢，公司積極去化庫存；預(yù)計24H1內(nèi)參增長有限，湘泉等中低端產(chǎn)品貢獻收入，疊加費用端投入剛性，進而拖累整體利潤表現(xiàn)。展望來看，我們預(yù)計公司將持續(xù)開展BC聯(lián)動和費用改革，內(nèi)參保障品牌價值、強調(diào)動銷質(zhì)量，湘泉順應(yīng)趨勢匯量增長。預(yù)計24-26年EPS 1.08/1.25/1.43元，參考可比公司24年平均25xPE（Wind一致預(yù)期），考慮公司24年公司業(yè)績壓力充分釋放，是仍具備全國化邏輯的標(biāo)的，給予24年38xPE，目標(biāo)價41.07元，維持“買入”。
壓力邊際釋放，渠道健康為王
公司第二季度營業(yè)收入降幅較第一季度大幅收窄（24Q1營收同比下滑49%），預(yù)計系終端建設(shè)成果逐步開始向客戶回款效果轉(zhuǎn)化，BC聯(lián)動的市場正向循環(huán)逐步形成。分產(chǎn)品看，預(yù)計24Q2內(nèi)參營收貢獻較少，湘泉投放環(huán)比增加，酒鬼中低檔系列產(chǎn)品也貢獻了主要增量，公司中低端產(chǎn)品市場表現(xiàn)顯著好于次高端產(chǎn)品。分市場看，公司上半年在省內(nèi)需求和品牌力較強，湘西周邊提增量，湘北/湘南做覆蓋，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場持續(xù)跟進，省外經(jīng)銷商當(dāng)下以穩(wěn)價為主。整體來看，24Q2公司繼續(xù)釋放報表端壓力，核心仍是保障動銷和庫存去化，我們預(yù)計內(nèi)參系列以維持渠道健康為主要目標(biāo)，湘泉將順應(yīng)大眾價位紅利進行調(diào)整，未來公司將持續(xù)深耕省內(nèi)，做好省內(nèi)下沉。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行、費用投放剛性，導(dǎo)致Q2盈利能力承壓
Q2公司歸母凈利增速大幅低于收入表現(xiàn)，凈利率下行，一方面受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行影響，次高端及以上產(chǎn)品壓力較大，公司二季度以中低檔價位動銷為主；另一方面，公司為實現(xiàn)保障動銷和庫存去化目標(biāo)，同時考慮到消費者培育和市場氛圍恢復(fù)，銷售費用前置，費用投放較多，銷售費用率有所上升，也對盈利能力產(chǎn)生一定影響。我們預(yù)計在當(dāng)前的消費環(huán)境下，公司仍將處于調(diào)整期，期待24年收入/利潤表現(xiàn)季度間環(huán)比改善，壓力持續(xù)釋放。
期待后續(xù)經(jīng)營改善，維持“買入”評級
考慮終端需求偏弱，公司短期經(jīng)營承壓，需要時間消化庫存影響收入增速，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年EPS 1.08/1.25/1.43元（前次1.66/1.93/2.24元），目標(biāo)價41.07元（前次56.44元），“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。
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