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核心觀點(diǎn)
　　人民幣-美元套息交易驅(qū)動(dòng)下，USDCNY掉期點(diǎn)大幅走低，變相導(dǎo)致賣(mài)出美元、買(mǎi)入人民幣并投資國(guó)內(nèi)債市的“反向”套息交易有利可圖，或?qū)R率及債市短端形成一定支撐。
　　外資對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的投資呈現(xiàn)“股弱債強(qiáng)”
　　近年來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放程度日漸提高，外資逐步成為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)重要參與主體之一。邊際來(lái)看，外資投資呈“股弱債強(qiáng)”，權(quán)益市場(chǎng)外資持股比例于2021年上半年達(dá)到峰值后波動(dòng)走低，債券市場(chǎng)外資持有量則先下后上，尤其自2023年四季度起持債量快速反彈，與國(guó)內(nèi)債市走強(qiáng)形成呼應(yīng)。
　　詳解套息交易
　　所謂套息交易，即利用各國(guó)利息差獲取收益的一種交易行為，典型流程即在交易初期以較低利率借入低息貨幣，轉(zhuǎn)換為高息貨幣后投資于高收益資產(chǎn)，期末再轉(zhuǎn)換回原始貨幣。套息交易的收益主要源于兩部分：其一，高收益投資與低利率拆借的利率差；其二，期初與期末貨幣轉(zhuǎn)換時(shí)的匯兌差。對(duì)于投資者而言，利率差代表穩(wěn)定收益，匯兌差則具有不確定性，可能帶來(lái)額外損失。所以其一方面可以選擇匯率波動(dòng)性較低的貨幣對(duì)進(jìn)行套息交易，放棄額外的匯兌收益，但也降低所可能需要承擔(dān)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也可通過(guò)掉期的形式鎖定遠(yuǎn)期匯率。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)廣譜利率持續(xù)走低，央行對(duì)人民幣匯率也存在持續(xù)管控，使得人民幣美元貨幣對(duì)逐步呈現(xiàn)高息差、低波動(dòng)的特征，日漸成為套息交易的熱門(mén)選擇。
　　套息交易或驅(qū)動(dòng)海外債券投資者投資國(guó)內(nèi)債市
　　伴隨人民幣-美元套息交易持續(xù)進(jìn)行，人民幣匯率或先貶后升，加之央行通過(guò)抬高境內(nèi)美元存款利率等方式吸引美元流入以緩解匯率壓力，也造成美元與人民幣利差進(jìn)一步走闊。兩相疊加下，USDCNY掉期點(diǎn)大幅走低，目前已來(lái)到接近3000BP的低位水平。根據(jù)最新數(shù)據(jù)測(cè)算，基于當(dāng)前的USDCNY即期匯率和掉期點(diǎn)，對(duì)應(yīng)持有1年人民幣的匯兌收益為4.19%。目前最新1年國(guó)債到期收益率1.55%，以持有至到期計(jì)，1年綜合收益約5.74%。反觀美債，1年美國(guó)國(guó)債的到期收益率僅4.99%。
　　綜上，USDCNY掉期點(diǎn)的持續(xù)走低或有助于吸引海外債券投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，主要投資標(biāo)的或集中于與掉期期限相當(dāng)?shù)?年期債券，一方面，或能與賣(mài)人民幣、買(mǎi)美元的傳統(tǒng)套息交易形成一定對(duì)沖，對(duì)匯率形成一定支撐，另一方面，或也將對(duì)短端利率形成一定推動(dòng)作用。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　外匯市場(chǎng)或出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策或?qū)袌?chǎng)產(chǎn)生額外擾動(dòng)