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白酒：Q2傳統(tǒng)淡季需求回落，批價(jià)短期波動(dòng)后企穩(wěn)回升，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。Q2系白酒傳統(tǒng)動(dòng)銷淡季，五一、端午小節(jié)假動(dòng)銷表現(xiàn)均符合預(yù)期，整體二季度需求轉(zhuǎn)淡，“量?jī)r(jià)”決策中，企業(yè)重心轉(zhuǎn)向維系行業(yè)價(jià)格體系，控貨挺價(jià)維持渠道健康流轉(zhuǎn)。6月茅臺(tái)批價(jià)短期波動(dòng)造成行業(yè)價(jià)格體系短期承壓，隨公司發(fā)布一系列控貨及市場(chǎng)調(diào)整手段，當(dāng)前批價(jià)已企穩(wěn)回升，24H1普五、國(guó)窖1573、國(guó)緣四開、青花20等核心大單品均有提價(jià)或控貨措施，行業(yè)批價(jià)體系逐步恢復(fù)穩(wěn)定。
　　明晰穩(wěn)健成長(zhǎng)趨勢(shì)，股息紅利具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，板塊價(jià)值企穩(wěn)重修。當(dāng)前白酒板塊PE-TTM為20X，處于近5年估值分位數(shù)0%、近10年估值分位數(shù)9.9%，板塊現(xiàn)金流及股息率在細(xì)分板塊中具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，作為順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長(zhǎng)線估值性價(jià)比凸顯，靜待估值體系修復(fù)。從結(jié)構(gòu)而看，行業(yè)紡錘形增長(zhǎng)，板塊表現(xiàn)中區(qū)域龍頭白酒≈高端白酒＞次高端白酒，其中100-300元的大眾價(jià)格帶承接宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇所導(dǎo)致的一二線城市消費(fèi)降級(jí)以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)消費(fèi)升級(jí)需求表現(xiàn)亮眼，次高端由于商務(wù)消費(fèi)疲弱導(dǎo)致整體壓力較大，優(yōu)質(zhì)頭部品牌勢(shì)能加速顯現(xiàn)。高端酒明確穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端汾酒、區(qū)域龍頭古井貢酒/迎駕貢酒/今世緣/金徽酒等預(yù)計(jì)仍將維持較強(qiáng)增速表現(xiàn)。
　　建議關(guān)注1）在宏觀經(jīng)濟(jì)換擋期下，品牌+渠道為王：高端白酒韌性凸顯【貴州茅臺(tái)】【五糧液】【瀘州老窖】；次高端龍頭全國(guó)化進(jìn)程加速，清香勢(shì)能提升【山西汾酒】；2）大眾帶消費(fèi)支撐下，區(qū)域龍頭增長(zhǎng)積極【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】；3）精耕區(qū)域穩(wěn)步拓展，伴隨地區(qū)低消費(fèi)價(jià)格帶升級(jí)主線【金徽酒】；4）酒類線上銷售擴(kuò)容趨勢(shì)明確，關(guān)注兼具強(qiáng)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)+強(qiáng)中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)基礎(chǔ)的專業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)【新華都】。
　　休閑食品：淡季需求偏弱，部分企業(yè)有望釋放利潤(rùn)彈性。Q2為休閑食品淡季，疊加部分企業(yè)高基數(shù)影響，預(yù)計(jì)收入增速環(huán)比均有一定回落。部分企業(yè)23Q2原料價(jià)格較高，盈利能力處于底部，今年以來成本改善明顯，有望釋放利潤(rùn)彈性。投資建議：部分細(xì)分渠道及品類仍在快速增長(zhǎng)，具有增長(zhǎng)確定性，如量販零食渠道（關(guān)注進(jìn)店SKU及覆蓋門店數(shù)量）和抖音渠道（關(guān)注電商運(yùn)營(yíng)能力），魔芋和鵪鶉蛋品類（關(guān)注招商拓售點(diǎn)及新渠道鋪貨），推薦鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品、三只松鼠?br>　　啤酒：受高基數(shù)&餐飲表現(xiàn)較弱&降雨天氣影響，我們預(yù)計(jì)，啤酒行業(yè)Q2銷量有所承壓，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，成本端改善具備確定性，整體盈利能力穩(wěn)健。展望全年，我們認(rèn)為Q3起，整個(gè)板塊進(jìn)入低基數(shù)，疊加需求端有體育賽事+音樂節(jié)等場(chǎng)景催化，建議關(guān)注行業(yè)旺季表現(xiàn)。當(dāng)前板塊估值較低具備性價(jià)比。建議關(guān)注：下半年基數(shù)低+當(dāng)前庫存水平良性+基地市場(chǎng)位于北方的【青島啤酒】，改革進(jìn)程不斷推進(jìn)+U8勢(shì)能強(qiáng)勁+盈利改善空間較大的【燕京啤酒】；關(guān)注：高端化進(jìn)程明確+利潤(rùn)增長(zhǎng)確定性高的【華潤(rùn)啤酒】，品牌資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)+高分紅率+大城市深耕不斷推進(jìn)的【重慶啤酒】。
　　調(diào)味品：需求環(huán)比變?nèi)酰杀境掷m(xù)改善。餐飲&零售行業(yè)收入增速環(huán)比放緩，我們預(yù)計(jì)受此影響，調(diào)味品行業(yè)24Q2表現(xiàn)環(huán)比變?nèi)?。利?rùn)端看，成本持續(xù)改善，疊加頭部企業(yè)費(fèi)控較好，行業(yè)盈利能力有望保持穩(wěn)健。建議關(guān)注【海天味業(yè)】、【千禾味業(yè)】、【中炬高新】。
　　餐飲供應(yīng)鏈：持續(xù)降本增效，穩(wěn)步提升經(jīng)營(yíng)效率。Q2餐飲供應(yīng)鏈板塊進(jìn)入淡季，需求承壓疊加去年高基數(shù)。我們預(yù)計(jì)Q2收入及利潤(rùn)增速將隨著餐飲宴席表現(xiàn)走弱而放緩，頭部企業(yè)韌性仍在。推薦【安井食品】【千味央廚】，關(guān)注【立高食品】。
　　軟飲料：23Q3夏季全國(guó)逐步進(jìn)入高溫天氣，關(guān)注即飲產(chǎn)品放量表現(xiàn)。24Q2由于餐飲端表現(xiàn)不佳以及全國(guó)多雨的影響，夏季前期即飲產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)一般，但龍頭企業(yè)已前置費(fèi)用于渠道網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)和陳列。我們認(rèn)為，隨著近期全國(guó)高溫天氣頻發(fā)，即飲動(dòng)銷有望加速，建議關(guān)注行業(yè)旺季龍頭企業(yè)表現(xiàn)。推薦：特飲全國(guó)化快速推進(jìn)，補(bǔ)水啦第二曲線逐步清晰的【東鵬特飲】；建議關(guān)注：椰汁罐頭雙輪驅(qū)動(dòng)，新渠道增量逐季顯現(xiàn)的【歡樂家】；沖泡去庫存進(jìn)入尾聲，運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)提升的【香飄飄】。
　　乳制品：行業(yè)需求弱復(fù)蘇，下半年原奶供給有望加速出清、價(jià)格有望企穩(wěn)。24H1乳制品需求持續(xù)弱復(fù)蘇，原奶供給端與需求端的矛盾依然存在，短期內(nèi)需求較難實(shí)現(xiàn)顯著回升。我們認(rèn)為，在上半年去產(chǎn)能不足的情況下，基于市場(chǎng)對(duì)于整體需求弱復(fù)蘇的預(yù)期，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)能有望加速出清，原奶價(jià)格最早或于24Q4企穩(wěn)回升，乳品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境逐步得到改善。建議關(guān)注龍頭乳企【伊利股份】；具有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域乳企【新乳業(yè)】和【燕塘乳業(yè)】。
　　保健品和食品添加劑：保健品及食品添加劑內(nèi)外需增速差異較大，關(guān)注具有出海邏輯的核心標(biāo)的。保健品受去年國(guó)內(nèi)高基數(shù)影響，24年內(nèi)需增速相對(duì)放緩，海外市場(chǎng)具有拓展?jié)摿ΑＪ称诽砑觿┲攸c(diǎn)關(guān)注具有高壁壘的食品添加劑細(xì)分龍頭。推薦：海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)、國(guó)內(nèi)穩(wěn)健發(fā)展的保健品CDMO企業(yè)【仙樂健康】；新產(chǎn)能釋放、市場(chǎng)需求旺盛的食品添加劑細(xì)分龍頭【百龍創(chuàng)園】。建議關(guān)注：專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)養(yǎng)保健