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事件：6月美國CPI同比上漲3%，預期3.1%，前值3.3%；環(huán)比下降0.1%，預期0.1%，前值0%。6月美國核心CPI同比上漲3.3%，預期3.4%，前值3.4%；環(huán)比上漲0.1%，預期0.2%，前值0.2%。
　　核心觀點：6月美國通脹數(shù)據(jù)全面低于預期，主因汽油價格大幅下跌。核心CPI也因二手車和住房價格下降而放緩，超核心通脹雖有車輛保險價格反彈，但被機票大幅下跌所抵消。市場已完全計價年內(nèi)降息兩次，美債收益率下跌，股市上漲，美元貶值。然而，未來政策路徑仍存在變數(shù)，7月和8月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)將決定9月是否降息。盡管6月數(shù)據(jù)增加了降息可能性，但汽油和房租價格下跌的可持續(xù)性存疑，機票價格進一步下跌的空間有限，降息概率仍可能變化。
　　美國6月通脹超預期降溫，主因汽油價格大幅下跌。6月美國CPI低于預期和前值，環(huán)比增速為2020年5月以來首次轉(zhuǎn)負。汽油和燃油價格分別環(huán)比下跌3.8%和2.4%，是導致本月CPI的整體讀數(shù)低于預期的主要原因。美國的汽油價格和WTI原油價格的關系被比喻為“火箭和羽毛”，原油價格上漲時，汽油價格往往跟隨上漲，但原油價格下跌時，汽油價格的下跌會有所滯后。6月，WTI原油價格環(huán)比僅小幅下跌0.3%、同比增幅較上月擴大，而汽油價格環(huán)比增速大幅下跌、同比增速轉(zhuǎn)負。如果未來原油價格同比繼續(xù)上升，CPI中汽油和燃油價格的增長可能仍將提速。
　　核心CPI降溫主要受到二手車和卡車價格下跌推動，住房價格增速亦有所放緩。6月美國核心CPI也低于預期和前值，核心商品和服務價格均下跌到0.1%。二手車和卡車價格環(huán)比下跌1.5%，是核心商品降價的主要推動力。住房價格的環(huán)比增速從0.4%下降到了0.2%，主要住所租金和業(yè)主等價租金均上漲0.3%，為自2021年8月以來的最小漲幅。
　　超核心通脹也低于預期，盡管車輛保險價格反彈，但機票大幅下跌。6月超核心通脹同比上漲4.7，低于前值的4.8%；環(huán)比下跌0.05%，為自2021年8月以來的最低。車輛保險價格是過去一年以來推動超核心通脹上漲的主要原因，但在5月意外降價0.1%，6月價格反彈，環(huán)比上漲0.9%。這說明過去一年以來車輛保險漲價的趨勢可能并未逆轉(zhuǎn)，未來幾個月車輛保險價格仍有可能重新推升通脹。機票價格6月環(huán)比大幅下跌5%，抵消了車輛保險價格的反彈。
　　市場已完全計價今年年內(nèi)降息2次。由于6月美國通脹全面弱于預期，聯(lián)邦基金利率期貨已經(jīng)完全計價9月降息一次，12月再降息一次。美債收益率下跌，但由于長端利率跌幅仍受大選影響和供給前景約束，利率曲線進一步陡峭化。標普500指數(shù)上漲，美元貶值。
　　美聯(lián)儲未來政策路徑仍有變數(shù)。7月和8月的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)將是決定9月是否降息的最終依據(jù)，雖然6月美國CPI數(shù)據(jù)的確增加了美聯(lián)儲9月降息的可能性，但我們認為汽油和房租價格下跌的可持續(xù)性依然存疑，機票繼續(xù)下跌的空間也有限，降息概率仍可能重新下跌。
　　風險提示：中國出口商品價格波動可能影響美國通脹；地緣政治風險。