>> 浙商證券-債市專題研究：如何理解美國CPI數(shù)據(jù)-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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| 551KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,崔正陽 |
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核心觀點
美國6月CPI超預(yù)期回落，通脹下行趨勢或已形成，疊加鮑威爾相對偏鴿的政策表態(tài)，市場押注美聯(lián)儲9月降息的概率超過90%。針對美債市場，短端利率下行確定性較強，長端利率或受“特朗普交易”因素擾動，10年-2年收益率倒掛現(xiàn)象有望緩解，收益率曲線正常化交易值得關(guān)注。
如何理解美國CPI數(shù)據(jù)
6月CPI同比增3.0%，預(yù)期增3.1%，前值增3.3%；核心CPI同比增3.3%，預(yù)期增3.4%，前值增3.4%，能源商品和居住服務(wù)共振，是驅(qū)動CPI同比走低的核心原因，其中，能源項同比增速大幅放緩，影響CPI增速下行約0.19個百分點，核心服務(wù)增速放緩影響CPI增速下行約0.12個百分點。往后看，能源商品面臨相對較高的基數(shù)壓力，當(dāng)前全球需求相對有限而供給收縮亦不及預(yù)期，國際油價較難出現(xiàn)趨勢性上行行情，未來3個月內(nèi)能源商品價格或?qū)⒊掷m(xù)構(gòu)成CPI下行驅(qū)動。房地產(chǎn)市場景氣回落，成屋銷售連續(xù)3個月環(huán)比負(fù)增長，成屋庫存高位運行，或?qū)е路績r增速放緩，傳導(dǎo)至住所服務(wù)價格持續(xù)走低。
美聯(lián)儲降息預(yù)期愈發(fā)高漲
美聯(lián)儲主要關(guān)注通脹和就業(yè)兩大指標(biāo)。通脹端，美聯(lián)儲已基本可以確定通脹下行趨勢已逐步形成，通脹水平或?qū)⒊掷m(xù)向2%目標(biāo)前進(jìn)。就業(yè)端，6月新增非農(nóng)雖略超預(yù)期，但2024年1-5月中有4個月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)下修，疊加職位空缺數(shù)持續(xù)走低與失業(yè)率連續(xù)3個月攀升，勞動力市場或已逐步降溫。我們此前曾提出，美聯(lián)儲若要獲得降息信心，客觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“幅度”與“時間”二因素缺一不可，經(jīng)過近期通脹、勞動力等數(shù)據(jù)持續(xù)驗證，我們認(rèn)為美聯(lián)儲或已可以更加準(zhǔn)確地把握經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主線脈絡(luò)，降息信心或更加充足。從鮑威爾日前在國會聽證會的發(fā)言亦可見一斑，關(guān)于降息，其明確表示不需要等到通脹降至2%才開始降息，較之以往較為含糊的表態(tài)傳遞出相對更濃的鴿派信號。通脹及勞動力數(shù)據(jù)降溫，疊加鮑威爾相對鴿派表態(tài)，市場已充分押注美聯(lián)儲9月降息，F(xiàn)edWatch顯示，市場預(yù)期美聯(lián)儲9月降息概率超過90%。
美債收益率曲線或?qū)⒅鸩秸；?br> 短端來看，市場降息預(yù)期已較為充分，CPI數(shù)據(jù)公布后，2年美債日內(nèi)下行12BP，10年美債日內(nèi)下行8BP，短端下行的確定性相對更高。長端來看，10年美債更多反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期，經(jīng)過首輪電視辯論后，特朗普表現(xiàn)明顯優(yōu)于拜登，若特朗普最終勝選，其所主張的提高關(guān)稅、驅(qū)逐移民、延續(xù)減稅等政策或?qū)⑦M(jìn)一步推升美國國內(nèi)通脹并加重財政赤字負(fù)擔(dān)，對應(yīng)要求更高的長端收益率。綜上，在美債收益率回落過程中，10年-2年美債利差或逐步收窄，收益率曲線有望向正常形態(tài)變化，或可采取買短賣長的對沖交易策略，在防范風(fēng)險的同時博取美債收益率下行收益。此外，美聯(lián)儲降息周期往往伴隨著美元流出與美元指數(shù)走弱，或有望緩解人民幣匯率壓力，亦會對套息交易帶來一定負(fù)面影響。
風(fēng)險提示
對美聯(lián)儲政策認(rèn)知可能存在偏頗；美國宏觀經(jīng)濟(jì)或發(fā)生超預(yù)期變化；美國大選存在較大不確定因素。
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