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核心觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。24H1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.2-8.0億元，同比+40%-55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.0-7.8億元，同比+60%-77%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　24Q2表現(xiàn)亮眼，扣非歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。24Q2單季度公司歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)預(yù)告中值為6.6/6.3億元，分別同比+45.9%/66.4%，其中以預(yù)告中值計(jì)算24Q2非經(jīng)常損益為2055萬(wàn)元、同比-69.7%，主要系23Q2公司土地收儲(chǔ)獲得政府補(bǔ)助6091萬(wàn)元，24Q2扣非歸母凈利潤(rùn)同比+56.6%-76.2%更能反映實(shí)際經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的業(yè)績(jī)彈性。
　　持續(xù)高增，改革兌現(xiàn)。24Q2延續(xù)了24Q1公司歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+58.9%/81.7%的高增態(tài)勢(shì)，24Q2是公司上市以來(lái)最高歸母凈利潤(rùn)的單二季度，我們認(rèn)為主要系公司近年持續(xù)深化改革，收入端燕京U8大單品持續(xù)放量增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，同時(shí)2024年啤酒行業(yè)進(jìn)入成本紅利釋放期，預(yù)計(jì)毛利率有較好彈性；利潤(rùn)端公司持續(xù)降本增效提升費(fèi)用使用效率，預(yù)計(jì)24Q2費(fèi)用率有望延續(xù)同比下行趨勢(shì)。
　　改革路徑清晰，未來(lái)可期。當(dāng)前啤酒行業(yè)已發(fā)展至成熟期、競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司持續(xù)推動(dòng)九大變革，強(qiáng)化戰(zhàn)略引領(lǐng)、充分發(fā)揮總部職能，持續(xù)推動(dòng)經(jīng)營(yíng)成果的增強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)效能的優(yōu)化以及發(fā)展模式的轉(zhuǎn)型升級(jí)，改革路徑明晰，燕京復(fù)興可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司改革持續(xù)兌現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5/14.6/18.0億元，分別同比+63.3%/38.7%/23.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24/17/14x，考慮到公司當(dāng)前處于改革帶動(dòng)盈利能力追趕行業(yè)平均水平的業(yè)績(jī)高增期，給予24年30倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為11.21元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低預(yù)期，降本增效低預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。