>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：6月出口，如何理解貿(mào)易順差創(chuàng)新高？-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
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來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳李 |
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6月貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高，如何理解進(jìn)出口走勢(shì)的背離？6月出口同比增速為8.6%，出口規(guī)模穩(wěn)中有升，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，在當(dāng)前外部環(huán)境邊際修復(fù)的背景下，出口已經(jīng)成為了支持經(jīng)濟(jì)的重要抓手，一定程度上緩和了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，但是進(jìn)口表現(xiàn)卻“不盡如人意”，6月進(jìn)口規(guī)模顯著下降，并創(chuàng)下-2.3%的同比跌幅，一度使得單月貿(mào)易順差創(chuàng)下歷史新高，進(jìn)口的下滑顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求仍有待修復(fù)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍需要政策“油門(mén)”發(fā)力，后續(xù)地產(chǎn)政策優(yōu)化，財(cái)政發(fā)力和消費(fèi)、投資環(huán)境優(yōu)化措施有望加快出臺(tái)，可期待三中全會(huì)后的政策部署。
如何理解近期出口的持續(xù)回升？基數(shù)是一方面，但不能完全解釋6月出口的快速改善，多項(xiàng)微觀指標(biāo)共同驗(yàn)證出口回暖。拋去基數(shù)因素，6月出口表現(xiàn)也并不差，尤其是出口總體金額持續(xù)穩(wěn)中有升，說(shuō)明外需回暖總基調(diào)不變。此外，微觀指標(biāo)同樣表現(xiàn)較好，3月以來(lái)港口貨物和集裝箱吞吐量持續(xù)回升，價(jià)格端PPI同比增速持續(xù)收窄，PMI新出口訂單走勢(shì)雖然有所起伏，但相較去年也已經(jīng)出現(xiàn)明顯回溫，這均說(shuō)明近期出口的改善不完全是基數(shù)的因素，出口回暖趨勢(shì)不變。
此外，海外需求持續(xù)向好助力外需修復(fù)。作為全球需求的風(fēng)向標(biāo)，今年以來(lái)韓國(guó)出口增速持續(xù)保持高位增長(zhǎng)，全球制造業(yè)PMI也持續(xù)6個(gè)月保持在榮枯線(xiàn)之上，指向海外需求修復(fù)，此外運(yùn)價(jià)指數(shù)如SCFI、CCFI也出現(xiàn)相應(yīng)改善，雖然航運(yùn)價(jià)格可能受到供給端的影響，但鑒于近期地緣沖突有所緩和，而運(yùn)價(jià)指數(shù)依然高升，其中需求端的影響預(yù)計(jì)不小。
更重要的是，全球即將進(jìn)入寬松周期，對(duì)出口重大利好。在加拿大打響降息“第一槍”后，歐央行緊跟其后，瑞士央行更是連續(xù)兩次降息。往后看，英央行降息進(jìn)程正逐步逼近，而美國(guó)在6月通脹超預(yù)期下行的“助攻”下，9月降息概率不斷升高，我們預(yù)計(jì)在下半年全球?qū)㈤_(kāi)啟寬松浪潮，屆時(shí)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，以及我國(guó)出口的改善將是重大利好。此外，除了總量上的“驚喜”以外，出口結(jié)構(gòu)上的表現(xiàn)具體來(lái)看：
國(guó)別上，對(duì)美歐日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家出口邊際修復(fù)，同比進(jìn)入正增區(qū)間，而對(duì)東盟、拉美等出口增速有所下滑，但依然處于高增速。其中，6月對(duì)美國(guó)、歐盟、韓國(guó)、日本出口同比增速分別為6.6%、4.1%、4.1%、0.9%，尤其是對(duì)美出口同比增速連續(xù)兩個(gè)月轉(zhuǎn)正，一方面與美國(guó)補(bǔ)庫(kù)的開(kāi)啟相關(guān)，另一方面可能源于國(guó)內(nèi)企業(yè)在美國(guó)新一輪貿(mào)易制裁前的加快“搶訂單”行為。新興經(jīng)濟(jì)體中，對(duì)東盟、拉美、俄羅斯、非洲出口同比增速分別為15.0%、15.7%、3.5%、-3.6%，對(duì)新興國(guó)家的出口同比增速相對(duì)上月有所下滑，但整體依然保持在較高區(qū)間，對(duì)我國(guó)出口產(chǎn)生明顯拉動(dòng)。
產(chǎn)品上，多數(shù)行業(yè)出口增速保持正增長(zhǎng)。其中交運(yùn)設(shè)備、消費(fèi)電子以及地產(chǎn)后周期產(chǎn)品仍然保持較高增速。具體來(lái)看：
交運(yùn)設(shè)備中，船舶，汽車(chē)出口同比分別創(chuàng)下53.8%、12.6%的高增速，其中汽車(chē)在去年高基數(shù)的影響下出口同比有所回落，而船舶出口同比依然較高，一定程度上可能反映當(dāng)前海運(yùn)景氣度有所提高，對(duì)船舶需求上升；
消費(fèi)電子中，集成電路（同比23.4%）、液晶平板顯示模組（同比13.3%）、音視頻設(shè)備及其零部件（同比10.4%）、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（同比9.8%）出口同比增速均保持較高增長(zhǎng)，而手機(jī)（同比1.9%）出口同比增速則較上期有所回落。消費(fèi)電子出口的修復(fù)與全球半導(dǎo)體周期回暖趨勢(shì)一致。
地產(chǎn)后周期產(chǎn)品中，家用電器（同比17.9%）、家具（同比5.6%）出口同比增速表現(xiàn)較好，一定程度上與美國(guó)補(bǔ)庫(kù)相關(guān)；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口表現(xiàn)相對(duì)較差，其中紡織紗線(xiàn)、服裝、玩具、箱包、鞋靴出口同比增速分別為5.9%、-1.8%、-2.2%、-3.2%、-18.3%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策出臺(tái)節(jié)奏及項(xiàng)目落地放緩導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏慢；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退，國(guó)內(nèi)出口超預(yù)期萎縮
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