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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間較大，中值符合預(yù)期，外包業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，補(bǔ)貼節(jié)奏或影響整體歸母利潤(rùn)。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)預(yù)告符合預(yù)期?？紤]宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)及企業(yè)用人需求對(duì)公司收入和利潤(rùn)端影響，下調(diào)2024/25/26年EPS至1.54/1.71/1.89（-0.06/-0.05/-0.04）元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為8.73/9.69/10.69億元，給予2025年行業(yè)平均14xPE估值，維持目標(biāo)價(jià)24.00元，增持。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司預(yù)計(jì)24H1歸母凈利潤(rùn)為3.5～4.5億，同比增長(zhǎng)65.95%～113.36%。歸母扣非凈利潤(rùn)2.75～3.75億，同比增長(zhǎng)269%～403%。
　　預(yù)告區(qū)間較大，宏觀波動(dòng)影響存量業(yè)務(wù)。①核心北京外企的業(yè)務(wù)同比增速更有可比性，因此本文進(jìn)一步計(jì)算北京外企核心業(yè)務(wù)可比增速：北京外企2023H1歸母凈利潤(rùn)5.04億，歸母扣非凈利潤(rùn)3.03億，計(jì)算2024H1北京外企的核心業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)可比增速同比-30.5%～-10.7%。歸母扣非凈利潤(rùn)同比-9.84%～+24%。②2023Q2單季歸母凈利1.66億，歸母扣非凈利1.23億。2024Q2計(jì)算得到歸母凈利潤(rùn)1.39～2.39億元，同比增速+13%～+44%。歸母扣非凈利潤(rùn)0.89～1.89億，同比增速-27.6%～+53.7%。③若以歸母扣非業(yè)績(jī)預(yù)告下限計(jì)算，24Q2業(yè)績(jī)有所下滑，我們認(rèn)為主要原因?yàn)楹暧^波動(dòng)對(duì)企業(yè)存量雇傭業(yè)務(wù)規(guī)模的影響。
　　外包等新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，補(bǔ)貼節(jié)奏影響歸母增速。①非經(jīng)常性損益對(duì)整體歸母影響較大，24Q2公司非經(jīng)主要為上海子公司外企德科補(bǔ)貼，需要考慮對(duì)歸母利潤(rùn)貢獻(xiàn)需考慮51%持股比例。由于2023年補(bǔ)貼大部分上半年確認(rèn)，而2024年上半年僅部分確認(rèn)，因此補(bǔ)貼確認(rèn)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)不同對(duì)整體利潤(rùn)增速構(gòu)成較大波動(dòng)。②公司2024Q2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力更多來(lái)自外包業(yè)務(wù)核心客戶(hù)的體量和崗位類(lèi)別的增長(zhǎng)，外包業(yè)務(wù)收入端仍然有中雙位數(shù)增長(zhǎng)?？紤]KA客戶(hù)的穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)后續(xù)增長(zhǎng)有一定持續(xù)性。③此外，公司憑借自身良好的現(xiàn)金流質(zhì)量，未來(lái)還將有交付能力提升、激勵(lì)機(jī)制改善等一系列催化。將進(jìn)一步補(bǔ)充和完善自身在外包業(yè)務(wù)不同細(xì)分行業(yè)的交付能力。④公司擬現(xiàn)金分紅2.74億元，分紅比例50%，以目前股價(jià)計(jì)算，股息率約為3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求，大客戶(hù)占比較高，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。