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6月CPI通脹0.2%，低于前值（0.3%）與市場(chǎng)預(yù)期（0.4%），PPI通脹0.8%，高于前值（-1.4%），持平于市場(chǎng)預(yù)期（-0.8%）。
　　6月通脹繼續(xù)溫和修復(fù)，CPI通脹繼續(xù)受到豬價(jià)托舉，PPI通脹受到大宗商品價(jià)格支撐。前瞻地看，既有積極因素推動(dòng)通脹修復(fù)力量有限，需求不足仍是通脹持續(xù)回升的主要挑戰(zhàn)。
　　一、CPI通脹：豬價(jià)上漲，核心低迷
　　6月CPI通脹錄得0.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期。從結(jié)構(gòu)看，食品價(jià)格回落，能源價(jià)格震蕩，核心通脹依然低迷。
　　食品通脹有所分化，豬肉價(jià)格大幅上漲，而其他分項(xiàng)價(jià)格受季節(jié)性因素與需求不足影響而下降。6月食品價(jià)格環(huán)比、同比雙下降，環(huán)比下跌0.6%，同比下跌2.1%，跌幅較5月有所擴(kuò)大，拖累CPI通脹0.4pct。本輪生豬去產(chǎn)能的價(jià)格效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，豬肉價(jià)格大幅上漲，6月豬肉價(jià)格環(huán)比上漲11.4%，同比上漲18.1%。因部分種類超季節(jié)性增產(chǎn)，鮮果與鮮菜價(jià)格環(huán)比（同比）分別下降3.8%、7.3%（8.7%、7.3%）。除豬肉外的其他畜肉類價(jià)格因需求不足而持續(xù)下跌，牛肉、羊肉價(jià)格環(huán)比（同比）下跌2.5%、0.9%（13.4%、7.1%）。前瞻地看，豬價(jià)穩(wěn)定上行疊加低基數(shù)效應(yīng)，或帶動(dòng)食品通脹于下半年轉(zhuǎn)正。受國(guó)際油價(jià)震蕩影響，能源價(jià)格漲幅收窄。交通工具用燃料價(jià)格環(huán)比下降2.0%，同比增長(zhǎng)5.6%，拉動(dòng)CPI通脹0.1pct。隨著國(guó)際油價(jià)繼續(xù)震蕩，能源通脹對(duì)通脹貢獻(xiàn)或有所下行。
　　受供需不平衡制約，核心CPI通脹依舊表現(xiàn)低迷。6月核心CPI環(huán)比下跌0.1%，位于季節(jié)性下沿，同比增長(zhǎng)0.6%，與5月持平。從結(jié)構(gòu)看，服務(wù)價(jià)格總體較穩(wěn)定，商品分項(xiàng)價(jià)格普遍偏弱。服務(wù)方面，旅游價(jià)格繼續(xù)走低，6月旅游價(jià)格環(huán)比下降0.8%，降幅較上月擴(kuò)大0.2pct，同比增長(zhǎng)3.7%。醫(yī)療服務(wù)教育服務(wù)與家庭服務(wù)價(jià)格保持增長(zhǎng)，同比分別上漲1.9%、1.8%、1.7%。商品方面，“618”促銷活動(dòng)加劇耐用品價(jià)格下降的整體趨勢(shì)，家用器具與交通工具價(jià)格環(huán)比分別下跌1.2%、1.0%，同比分別下跌1.3%、5.3%，僅有通信工具價(jià)格環(huán)比上漲0.8%，同比跌幅收斂1.0pct至-1.5%。
　　二、PPI通脹：上游上漲，中下游低迷
　　6月PPI環(huán)比下跌0.2%，但隨著翹尾因素減弱，同比跌幅收斂0.6pct至0.8%。PPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)跌，原因或在于內(nèi)需不足導(dǎo)致的中下游價(jià)格下跌。
　　從結(jié)構(gòu)來看，上中下游有所分化，上游采掘工業(yè)價(jià)格與中游原材料工業(yè)價(jià)格同比上漲，中游加工工業(yè)與下游生活資料價(jià)格持續(xù)低迷。盡管全球大宗商品價(jià)格總體回落，但國(guó)內(nèi)煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格、有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格仍在上漲，前者受用電高峰期釋放需求支撐，后者受低庫存導(dǎo)致的供應(yīng)偏緊支撐，共同驅(qū)動(dòng)采掘工業(yè)價(jià)格同比上漲2.7%。上游價(jià)格上升從供給端支撐原材料工業(yè)價(jià)格同比上漲1.6%，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)下行與天氣阻礙建筑施工從需求端有所掣肘，環(huán)比小幅下降0.5%。中游加工工業(yè)與下游生活資料受供需不平衡制約，表現(xiàn)依舊低迷。年初以來，加工工業(yè)價(jià)格環(huán)比以下跌為主，僅在5月份上漲，而生活資料價(jià)格連續(xù)9個(gè)月環(huán)比下跌。
　　三、前瞻：溫和回升
　　前瞻地看，通脹或繼續(xù)溫和回升，修復(fù)進(jìn)程隨政策發(fā)力而加快。一方面，豬肉價(jià)格回升有望繼續(xù)支撐CPI通脹，大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新政策生效與上游價(jià)格韌性或推升PPI通脹。但另一方面，需求偏弱的現(xiàn)狀決定了通脹修復(fù)的斜率仍然偏低，有待政策進(jìn)一步支持。全年CPI通脹中樞有望回升至0.6%附近，PPI通脹中樞有望向-1.0%收斂。