>> 民生證券-利率專題：三季度政府債供給如何？-240712
| 上傳日期： |
2024/7/12 |
大小： |
1222KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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上半年，政府債供給節(jié)奏如何？
上半年國債發(fā)行靠前發(fā)力，二季度發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)加快。5月國債凈發(fā)行大幅放量，或是考慮到與地方債發(fā)行錯峰。記賬式附息國債單只發(fā)行規(guī)模有所擴(kuò)大。5月中下旬超長期特別國債開始發(fā)行，6月迎來首個發(fā)行高峰。上半年地方債發(fā)行節(jié)奏偏緩慢，期間，5月發(fā)行略有提速。貴州、天津再次發(fā)行625、463億元特殊再融資債，個別區(qū)域新增專項(xiàng)債券用途引發(fā)市場關(guān)注。
下半年政府債供給的幾種推演
國債方面，今年特別國債供給節(jié)奏較為平滑。普通國債主要依據(jù)往年國債發(fā)行進(jìn)度進(jìn)行推算，歷年國債發(fā)行通常在9-12月有一定提速，供給節(jié)奏總體較偏后置。我們預(yù)測后續(xù)國債供給規(guī)模及節(jié)奏如下：從發(fā)行量來看，下半年發(fā)行高峰預(yù)計落在8-10月，高峰期單月發(fā)行規(guī)?；虺?萬億元。其中，超長債發(fā)行高峰或在8月和10月，其他期限國債發(fā)行高峰或落在9月。凈融資來看，9月或?yàn)閮羧谫Y規(guī)模最大月份，達(dá)6258億元，8月、11月凈融資規(guī)模預(yù)計也較高，或在5000億元以上，但整體節(jié)奏相對較為平滑。
地方債方面，8月或?yàn)橛媱澃l(fā)行高峰，已披露的計劃發(fā)行規(guī)模9086億元，9月供給壓力或亦不小，計劃發(fā)行6284億元。市場對于地方債供給節(jié)奏仍存在一定預(yù)期差，我們按兩種情形分別推演新增地方債發(fā)行節(jié)奏：一是假設(shè)三季度專項(xiàng)債發(fā)行將提速，能夠按發(fā)行計劃完成發(fā)行。一方面，6月中下旬第二批地方債新增限額已下達(dá)地方，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下中央要求加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行，或?qū)⑼粕胤絺l(fā)行進(jìn)度；另一方面，個別區(qū)域新增專項(xiàng)債券用途引發(fā)關(guān)注，若后續(xù)這類新增專項(xiàng)債繼續(xù)發(fā)行，也將加快地方債發(fā)行節(jié)奏。二是假設(shè)三季度地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢，未能完成發(fā)行計劃，四季度的供給壓力將有所抬升，下半年發(fā)行節(jié)奏會相對均勻。
從測算結(jié)果來看，后續(xù)政府債的凈供給高峰或?qū)⒙湓?-9月、11月。其中，國債供給節(jié)奏整體而言相對平滑均勻，而地方債發(fā)行節(jié)奏仍具不確定性，當(dāng)中將存在一定預(yù)期差，兩種情形下，8-9月政府債的供給壓力均較大，或?qū)⒊?萬億元，情形2之下，四季度供給壓力也將有所提升。
但綜合來看，當(dāng)前債市“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，短期內(nèi)供給壓力增加或難以推動債市形成趨勢性反轉(zhuǎn)，央行也不存在趨勢性收斂資金利率的宏觀經(jīng)濟(jì)前提，但在極致環(huán)境下對資金和流動性仍會形成階段性擾動，尤其考慮到央行引導(dǎo)收益率曲線變化的態(tài)度，對應(yīng)在政府債供給高峰時期需保持一份審慎。
后市如何展望？
一方面，經(jīng)濟(jì)基本面仍處弱修復(fù)狀態(tài)，實(shí)體需求有待提振，或?qū)⒅蝹衅珡?qiáng)表現(xiàn)延續(xù)。另一方面，央行二級市場買賣國債或進(jìn)入操作階段，7/8央行公告增加臨時隔夜正、逆回購操作，需關(guān)注央行操作帶來的曲線調(diào)整波動。資金面來看，今年以來資金面整體仍維持平穩(wěn)均衡狀態(tài)，貨幣政策的立場是支持性的，央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)態(tài)度不改。8-9月政府債供給放量或?qū)行纬梢欢▔毫?，但整體影響或相對有限。中長期視角下，若基本面修復(fù)仍偏緩、實(shí)體需求待進(jìn)一步提振、債市“資產(chǎn)荒”格局延續(xù)，或仍將支撐債市的偏強(qiáng)表現(xiàn)。短期內(nèi)，極致環(huán)境下政府債供給放量或仍將對資金面形成階段性擾動，尤其考慮到當(dāng)前央行對于收益率曲線的調(diào)控或?qū)⑦M(jìn)入操作階段，需保持一份審慎。
風(fēng)險提示：政策不確定性；基本變化超預(yù)期；信息滯后或不全面的風(fēng)險
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