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1、如何看待M2增速的下行？
　　今年6月末，M2余額的同比增速為6.2%，分別較去年末、今年3月末和今年5月末降低了3.5個、2.1個和0.8個百分點。我們認為，M2增速的下降一方面體現(xiàn)出金融數(shù)據(jù)中的“水分”正在被擠出，另一方面也是因為部分存款資金流向銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品。
　　實事求是地講，過去若干年內(nèi)貨幣金融指標增長頗快。例如，2023年末M2存量較2019年末增加了47.1%，年均增速達到11.8%，體現(xiàn)出這些年金融對實體經(jīng)濟一直提供著有力支持。不過我們也需要看到，這幾年里資金沉淀、“低貸高存”空轉套利等現(xiàn)象有所增加，令金融總量數(shù)據(jù)里多出了一些“水分”。近段時間以來，人民銀行對一些不合理的市場行為有針對性地加強了規(guī)范，例如治理和防范資金空轉、整頓手工補息、優(yōu)化季度金融業(yè)增加值核算方式等。
　　近期M2增速的下降體現(xiàn)出金融數(shù)據(jù)中的“水分”正在被擠出，資金空轉套利得到了有效的遏制。例如，在前幾年中，有些企業(yè)在申請信貸資金時便沒有真的打算將其投入生產(chǎn)經(jīng)營，而是要以更高的利率返存銀行，或是購買銀行理財?shù)冉鹑诋a(chǎn)品套利，抑或是融出給其他企業(yè)吃利息。
　　這些行為導致了金融資源的低效占用，無法真正有效地支持實體經(jīng)濟，而且還會引起諸多問題。例如，一旦實體企業(yè)沉溺于“錢生錢”的食利行為，那么其對在主業(yè)“賺辛苦錢”的積極性便可能受到影響。再如，虛增的這部分規(guī)模還會推高宏觀杠桿率、降低資金周轉率、擾亂信貸和GDP等指標的信號作用。
　　由于被擠掉的這部分金融資源在前期很多也是沉淀或是被低效占用的，并未對實體經(jīng)濟形成實在的支撐，因此“擠水分”所導致的金融指標讀數(shù)的下降并不意味著金融支持實體力度的減弱。從長遠看，“擠水分”還有助于增加金融支持實體經(jīng)濟的質效，進一步暢通經(jīng)濟金融的良性循環(huán)。一方面，其可以有效盤活存量貸款，將信貸資源重新釋放給資金使用效率高的主體，提升每一單位貨幣信貸增長對于GDP的拉動力。另一方面，其可以在資金鏈條中移除不必要的“食利”環(huán)節(jié)，使得真正需要資金支持的企業(yè)得到更低成本的信貸資金。
　　此外，M2增速的下降也是因為在整頓后存款產(chǎn)品的吸引力降低，部分存款資金流向銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品。銀行理財?shù)荣Y管產(chǎn)品投資于企業(yè)債券、股票等金融產(chǎn)品是對實體經(jīng)濟的支持，其購買政府債券同樣可以經(jīng)由財政途徑支持實體經(jīng)濟，但這些資金供給行為并不一定帶來M2的增加。也就是說，在現(xiàn)階段，使用M2增速評價金融支持實體經(jīng)濟的力度明顯不夠全面。
　　鑒于此，我們建議在本階段更加注重對社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)的分析。（注：更詳盡的論述煩請參見我們的報告《現(xiàn)階段應“重社融、輕M2”——2024年7月12日利率債觀察》。）今年6月末社融存量同比增長8.1%，僅較5月末降低0.3個百分點，降幅明顯低于M2?？紤]到“擠水分”等因素的影響，8.1%的社融增速反映出金融對實體經(jīng)濟的支持是穩(wěn)固的。
　　而且，盡管近段時間存款向資管產(chǎn)品的轉化壓低了M2的增速，未來資金向存款的回流還會推升M2的增長，所以M2增速暫時低一些也不是什么了不得的事情。
　　2、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。