>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看6月金融數(shù)據(jù)-240712
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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央行發(fā)布6月份金融數(shù)據(jù)，6月社融增加3.3萬億元，與wind統(tǒng)計(jì)市場(chǎng)平均預(yù)期相近；社融存量同比增速為8.1%，較上月下降0.3pct。各分項(xiàng)中，實(shí)體信貸與未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比明顯少增，政府債融資同比明顯多增。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，2024年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為18.1萬億元，比上年同期少3.45萬億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.46萬億元，同比少增3.15萬億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少80億元，同比少減162億元；委托貸款減少917億元，同比多減1660億元；信托貸款增加3098億元，同比多增2870億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2365億元，同比多減3219億元；企業(yè)債券凈融資1.41萬億元，同比多2370億元；政府債券凈融資3.34萬億元，同比少393億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1214億元，同比少3382億元。
6月實(shí)體信貸增加2.2萬億元，同比少增1萬億元，我們理解這可能與三個(gè)因素有關(guān)。一是規(guī)范手工補(bǔ)息與金融業(yè)增加值核算方式變化使套利貸款、沖規(guī)模虛增的貸款同比少增，這一點(diǎn)會(huì)貫穿今年下半年至明年一季度；二是實(shí)體有效融資需求還有待提振，6月票據(jù)利率中樞仍在下行；三是防空轉(zhuǎn)邏輯下，信貸供給在6月可能相對(duì)審慎，6月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)略有回落。
2024年6月，3M國(guó)股行票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率均值為1.13%，較上月下降9BP。
2024年6月，BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)為43.41，較上月下降2.04。
信貸結(jié)構(gòu)變化不大。居民中長(zhǎng)貸同比延續(xù)少增，地產(chǎn)銷售邊際改善對(duì)居民中長(zhǎng)貸的帶動(dòng)效應(yīng)似乎并不顯著，一種可能是提前還貸規(guī)模仍偏高；另一種可能是不唯增量淡化規(guī)模環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)貸款同比少增更多。企業(yè)中長(zhǎng)貸同比少增6700億元，PSL+政策性銀行債融資也在同比少增，政府部門主導(dǎo)的投融資需求仍未顯性啟動(dòng)。
根據(jù)央行初步統(tǒng)計(jì)，上半年人民幣貸款增加13.27萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.46萬億元，其中，短期貸款增加2764億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.18萬億元；企（事）業(yè)單位貸款增加11萬億元，其中，短期貸款增加3.11萬億元，中長(zhǎng)期貸款增加8.08萬億元，票據(jù)融資減少3440億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加3889億元。
值得關(guān)注的是票據(jù)融資規(guī)模。它在4-5月合計(jì)增加近1.2萬億元，同比多增1萬億元；6月則是減少393億元，同比少減428億元。無論是絕對(duì)規(guī)模還是同比表現(xiàn)，6月都要弱于4-5月。這一點(diǎn)可能與信貸供給變化有關(guān)；也可能是金融業(yè)增加值核算方式變?yōu)閰⒖祭麧?rùn)表指標(biāo)后，銀行更加重視息差利潤(rùn)，在季末月減少了低利率的票據(jù)資產(chǎn)配置。
在以往年份，實(shí)體融資需求偏弱時(shí)，銀行為了沖規(guī)模，會(huì)盡量在票據(jù)市場(chǎng)上買入票據(jù)，票據(jù)融資利率會(huì)趨于下行，票據(jù)融資規(guī)模也會(huì)明顯放量。
但今年6月，票據(jù)融資利率雖然趨于下行，但票據(jù)融資規(guī)模卻沒有明顯放量。這一點(diǎn)有別于以往年份，也有別于今年4-5月。
我們理解，這一方面可能是因?yàn)?月信貸供給不如4-5月充裕；另一方面可能在于票據(jù)融資利率已經(jīng)明顯下行，金融業(yè)增加值核算方式變?yōu)閰⒖祭麧?rùn)表指標(biāo)，地方政府與銀行在季末會(huì)更加重視息差與利潤(rùn)，因此會(huì)更傾向于減配票據(jù)資產(chǎn)。
6月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2047億元，同比多減1356億元，結(jié)合票據(jù)融資規(guī)模表現(xiàn)一般，貼現(xiàn)至表內(nèi)票據(jù)規(guī)模不高來看，主要原因可能在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活躍度仍相對(duì)偏低，開票規(guī)模有限；或是票據(jù)到期規(guī)模偏高。
未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模邏輯上有三個(gè)因素有關(guān)。一是票據(jù)供給，這一點(diǎn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣度/活躍度有關(guān)；二是票據(jù)到期規(guī)模；三是貼現(xiàn)至銀行表內(nèi)的票據(jù)規(guī)模。
從6月票據(jù)融資規(guī)模相對(duì)偏弱來看，6月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票規(guī)模偏低應(yīng)該與前兩個(gè)因素有關(guān)；由于數(shù)據(jù)可得性不足，票據(jù)供給與到期規(guī)模如何未可知。
6月政府債融資增加8487億元，同比多增3116億元，今年上半年合計(jì)融資3.34萬億元，按照年初制定目標(biāo)推算，下半年政府債融資規(guī)模為5.62萬億元，將比去年同期少增6100億元。企業(yè)債增加2128億元，按照wind統(tǒng)計(jì)口徑，城投債融資為124億元，同比少增1393億元，上半年合計(jì)同比少增8918億元；委托貸款與信托貸款變化幅度有限。
我們以企業(yè)債+公司債+短融超短融+中票+定向工具欄作為社融中的企業(yè)債口徑，按照wind的統(tǒng)計(jì)，今年6月企業(yè)債融資規(guī)模為2019億元，其中城投債融資為124億元，同比少增1393億元；今年上半年城投債融資規(guī)模為-1693億元，同比少增8918億元。
6月M1增速為-5%，較上月下降0.8pct，與金融對(duì)企業(yè)部門融資同比偏弱、政府對(duì)企業(yè)部門凈支出同比偏低、企業(yè)預(yù)期有待進(jìn)一步提振等因素有關(guān)；M2增速為6.2%，較上月下降0.8pct，實(shí)體信貸規(guī)模同比偏低導(dǎo)致派生存款規(guī)模偏低是主要原因，它下拉了M2增速大約0.5pct，其他因素如買入返售資產(chǎn)同比偏弱、政府支出有待提速等可能也對(duì)M2增速有不同程度的影響。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)，上半年人民幣存款增加11.46萬億元。其中，住戶存款增加9.27萬億元，非金融企業(yè)存款減少1.45萬億元，財(cái)政性存款減少2434億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加2
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