>> 華泰證券-宏觀視角：出口增長再超預(yù)期，外需對2季度增長形成支撐-240713
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
易峘,陳瑋 |
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2024年6月貿(mào)易數(shù)據(jù)點(diǎn)評
海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年6月美元計價出口同比增速從5月的7.6%進(jìn)一步上行至8.6%，高于彭博一致預(yù)期的8%；6月美元計價進(jìn)口金額同比增速由5月的1.8%回落至-2.3%，彭博一致預(yù)期為2.5%。根據(jù)我們的出口價格模型，6月美元計價出口價格指數(shù)同比增速為-3%，出口量同比增長預(yù)估在11.9%左右，維持兩位數(shù)高增。去年6月出口金額下修了0.6%，年初以來修正幅度逐月收窄。
出口量及順差高速增長，意味著外需對2季度實際和名義GDP的貢獻(xiàn)仍然較高，預(yù)計或較一季度有所上升——2季度增長可能維持外需強(qiáng)于內(nèi)需的局面。值得關(guān)注的是，6月順差同比上升295億美元，同比增長42%。同時，2季度貿(mào)易順差累計同比上升341億美元，高于一季度14億美元的同比增幅。粗略估算，貿(mào)易順差占2季度GDP約5.6%，較一季度的4.4%有所上升，對名義GDP增長貢獻(xiàn)可能由一季度的0.2個百分點(diǎn)進(jìn)一步上升0.8個百分點(diǎn)左右。
出口價格降幅同比收窄，全球制造業(yè)周期修復(fù)持續(xù)以及中國出口較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性支撐仍是6月出口強(qiáng)韌性的主要原因：1）年初以來，人民幣計價的出口價格指數(shù)同比從去年底的-8.4%回升至6月的-1.7%（估算值），推動出口增速回升，且2023年下半年的低基數(shù)意味著出口價格指數(shù)增速后續(xù)有望進(jìn)一步上行。2）全球制造業(yè)周期雖然邊際走弱，但6月全球制造業(yè)PMI仍然維持在50.9，顯示全球制造業(yè)復(fù)蘇并未結(jié)束（參見《全球PMI：發(fā)達(dá)國家制造業(yè)擴(kuò)張邊際減速，服務(wù)業(yè)動能回落》，2024/7/9）；3）中國出口的結(jié)構(gòu)性支撐仍在：高端制造業(yè)維持較高增速（汽車等）、受益于跨境電商的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度上行（如紡織服裝）、電子鏈出口周期性回升；對發(fā)展中國家出口結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)、對發(fā)達(dá)國家出口則在低基數(shù)推動下回升。此外，4）企業(yè)出海加速，也從一定意義上反映在海關(guān)出口數(shù)據(jù)中。
對6月具體分產(chǎn)品和國別的貿(mào)易數(shù)據(jù)分析如下：
分產(chǎn)品看，6月輕工紡織同比增速小幅回落；機(jī)電產(chǎn)品延續(xù)正增長，其中機(jī)械和電子鏈均保持較高的景氣度；鋼材出口同比轉(zhuǎn)正，但“以價換量”的特征依然顯著。值得注意的是，6月除機(jī)電、輕工紡織和鋼材外的產(chǎn)品出口增速超過整體，對出口同比增速的貢獻(xiàn)大幅上升，達(dá)到3.9個百分點(diǎn)。具體看：
1)輕工紡織同比增速小幅回落。6月輕工紡織出口同比增速小幅回落1.7個百分點(diǎn)至1.7%，但考慮到跨境電商快速發(fā)展對紡織品需求的結(jié)構(gòu)性拉動、以及后續(xù)同比基數(shù)偏低，預(yù)計下半年輕工紡織仍將繼續(xù)拉動出口增長。
2)機(jī)電產(chǎn)品延續(xù)正增長，其中，電子鏈、機(jī)械均保持較高的景氣度。6月集成電路、電腦等設(shè)備增速同比分別為23.4%、9.8%，顯示半導(dǎo)體周期仍在持續(xù)修復(fù)；通用機(jī)械增速上行至17.3%，維持較高景氣度。
3)汽車及配件出口增速高位上行。6月汽車及配件出口增速從5月的9.5%回升至10.6%。其中，汽車出口同比回落4個百分點(diǎn)至12.6%，量價拆分來看，汽車出口數(shù)量同比增速從5月的29.5%回落至18.6%，隱含汽車出口價格同比降低9.5%，價格降幅有所擴(kuò)大。
4)鋼材出口同比轉(zhuǎn)正，價格降幅持續(xù)收窄。鋼材出口增速從5月的-4.9%上行至0.8%。從量價拆分來看，6月鋼材出口量同比增速為16.4%，對應(yīng)價格同比為-4.4%，延續(xù)了2022年四季度以來“以量換價”的特征，但價格同比降幅比上月收窄8.1個百分點(diǎn)。
分國別和地區(qū)的出口增速變化主要受基數(shù)擾動，6月對發(fā)達(dá)國家的出口延續(xù)4月以來的回升態(tài)勢，對東盟、拉美等發(fā)展中國家同比增速放緩。具體看：
1)發(fā)達(dá)國家中，對美國和歐盟出口均大幅改善，且回升幅度高于整體出口。6月中國對美國/歐盟出口同比增速分別回升3/5.1個百分點(diǎn)至6.6%/4.1%。
2)亞洲地區(qū)中，對東盟出口同比增速有所回落，而對中國臺灣地區(qū)和日韓的出口同比均小幅提升。中國對東盟出口同比從5月22.5%回落至15.0%，顯示中國對發(fā)展中國家出口結(jié)構(gòu)性偏強(qiáng)、但邊際動能有所回落；6月對中國臺灣地區(qū)、日本和韓國出口同比分別較5月回升2.1、2.5、0.5個百分點(diǎn)至27.6%、0.9%、4.1%，對東亞地區(qū)出口或受益于全球半導(dǎo)體周期回暖，6月前20日韓國半導(dǎo)體出口同比上行至50.2%。
3)對俄羅斯和非洲出口回升、對拉美出口增速放緩。6月中國對俄羅斯和非洲出口雙雙回暖，同比增速分別回升5.5/4.3個百分點(diǎn)至3.5%/-3.6%，對拉美出口同比為15.7%。
進(jìn)口方面，6月美元計價進(jìn)口同比回落4.1個百分點(diǎn)至-2.3%，或反映內(nèi)需有待加強(qiáng)。分產(chǎn)品看，6月能源進(jìn)口回升0.7個百分點(diǎn)至-1.3%；機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口同比大幅下降9.3個百分點(diǎn)至-0.2%，其中集成電路進(jìn)口同比下降17.4個百分點(diǎn)至-0.1%，汽車進(jìn)口同比下降10.3個百分點(diǎn)至-0.8%；受基數(shù)影響，工業(yè)金屬及原材料同比回升7.2個百分點(diǎn)至7.4%。
總體，6月出口延續(xù)較強(qiáng)的韌性，出口的持續(xù)性有待觀察。6月全球制造業(yè)PMI維持在50.9，美國（Markit）、韓國制造業(yè)PMI小幅回升，但歐元區(qū)、英國、日本等均下行，顯示制造業(yè)修復(fù)有所放緩，但整體并未被打斷。往前看，美國需求整體降溫的背景下，全球制造業(yè)周期復(fù)蘇的持續(xù)性存在不確
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