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6月貨幣信貸走弱，平滑信貸投放效果顯現(xiàn)，政府債券支撐下的社融表現(xiàn)較好。新增信貸6月同比少增9200億元，較上月（4100億元）擴(kuò)大；結(jié)構(gòu)上居民短期貸款、中長期貸款，企業(yè)短期貸款、中長期貸款分別同比少增2443億元、1428億元、749億元、6233億元。M2增速繼續(xù)放緩至6.2%，M1延續(xù)負(fù)增長，降幅繼續(xù)小幅擴(kuò)大至5%。新增社融基本符合預(yù)期，結(jié)構(gòu)上，實(shí)體信貸、表外融資、直接融資對(duì)社融構(gòu)成拖累，政府債券融資同比多增3105億元，成為社融結(jié)構(gòu)中最大的亮點(diǎn)。
　　原因可概括為基本面因素、市場性因素和技術(shù)性因素多個(gè)方面，哪個(gè)也不能忽略?；久嬉蛩匕ü┬桢e(cuò)配下實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求不足，企業(yè)利潤改善速度偏緩等。市場性因素主要體現(xiàn)為債市對(duì)存款起到了分流作用。技術(shù)性因素即金融“擠水分”、禁止手工補(bǔ)息對(duì)貸款量和貨幣供應(yīng)量增長的階段性擾動(dòng)仍然存在。如果只重視基本面因素，而忽略了市場性因素和技術(shù)性因素，尤其是技術(shù)性因素，就會(huì)放大對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。而如果只重視技術(shù)性因素和市場因素，而忽略了基本面因素，同樣不夠全面。
　　投資策略上，看好上游周期。經(jīng)濟(jì)供需錯(cuò)配下，CPI、PPI盡管出于低基數(shù)原因，可能小幅回升，但可能仍將在低位繼續(xù)徘徊一段時(shí)間。央行校正債市的決心很大，債市短期可能不乏波動(dòng)。股市可能演繹結(jié)構(gòu)性行情，中下游行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩壓力，而上游周期行業(yè)則具備產(chǎn)能受限和需求存在支撐的利好，看好全年上游周期相對(duì)跑贏的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)政策力度不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。