>> 浙商證券-債市專題研究：對6月金融數(shù)據(jù)、資金流和LPR機(jī)制改革的思考-240713
| 上傳日期： |
2024/7/13 |
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| 1011KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢,汪夢涵 |
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核心觀點
半年度視角的社融反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)型陣痛期但政策維穩(wěn)態(tài)度明確的信號，月度視角中，我們看到信用擴(kuò)張的環(huán)比幅度相較于歷史周期有所改善的積極信號。就近期而言，類比美聯(lián)儲，短期LPR或換錨，債市方面，基于金融數(shù)據(jù)的資金流視角，短期大風(fēng)險有限，但擾動過程中或采取“逢調(diào)買入，但不追漲”原則更佳。
半年度視角：轉(zhuǎn)型升級陣痛期，但政策維穩(wěn)態(tài)度明確
信用端：仍在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型升級陣痛期，金融數(shù)據(jù)“量”有一定影響，但政策端維穩(wěn)態(tài)度明確，財政支出、資本市場支出同比有所增加。（1）總量部分：社融同比少增明顯，核心由于“高基數(shù)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、政策引導(dǎo)”等因素導(dǎo)致信貸同比少增所致；（2）結(jié)構(gòu)部分：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級期下有效需求短期有待改善，帶動信貸、直接融資相對疲軟，但政策維穩(wěn)意圖明確，財政支出和資本市場支出相比于去年同期有所增加。
貨幣端：讀數(shù)同經(jīng)濟(jì)增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，貨幣政策投放端延續(xù)流動性合理充裕導(dǎo)向，但實體端存款壓降幅度高于貸款端，“增量資金”遷徙至非銀助推債牛環(huán)境。（1）總量部分：基數(shù)效應(yīng)、信貸走弱對貨幣讀數(shù)有一定影響，但更多是手工補(bǔ)息等的階段性效應(yīng)，增速整體仍和政策導(dǎo)向相匹配，央行流動性投放態(tài)度中性；（2）結(jié)構(gòu)部分：財政支出相對加速，以及實體存款收縮幅度遠(yuǎn)高于貸款，銀行表內(nèi)存款分流至非銀的“增量資金”或是助推上半年債牛的核心因素。
月度視角：信用擴(kuò)張環(huán)比幅度相較于歷史周期有所改善
信用端：環(huán)比數(shù)據(jù)相較于歷史周期有所改善，實體和尾部信用主體信用需求或正處于底部爬坡過程中，信貸結(jié)構(gòu)明顯傾向于制造業(yè)和中小微企業(yè)。
貨幣端：財政支出大月，財政支出明顯加速助推六月資金面平穩(wěn)，7月繳稅大月資金或延續(xù)“量貴價穩(wěn)”態(tài)勢，居民存貸差和理財規(guī)模補(bǔ)充數(shù)值同2021年6月類似，對7月債市增量資金有所補(bǔ)充。
LPR機(jī)制改革和債市行情的思考
針對LPR機(jī)制改革，類比美聯(lián)儲，符合利率調(diào)控機(jī)制梳理階段的政策導(dǎo)向，近期LPR或迎來換錨，但降息客觀仍受銀行凈息差壓力、匯率和債市制約。
基于金融數(shù)據(jù)視角，短期銀行體系存款分流非銀、財政支出加速以及理財規(guī)模季末再增長等對7月債市牛市行情有所支撐，但是社融數(shù)據(jù)所反映的內(nèi)生動能低位爬坡，以及央行對債市關(guān)注度的增加、會議召開前夕的權(quán)益、政策市場不確定性也對行情形成一定擾動，綜上，我們認(rèn)為債市大風(fēng)險有限，但擾動過程中或許采取“逢調(diào)買入，但不追漲”原則更佳。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策或超預(yù)期；機(jī)構(gòu)行為具有不可預(yù)測性。
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