>> 申萬宏源-云天化(600096)業(yè)績符合預(yù)期，看好三季度秋肥及出口共振帶來的盈利修復(fù)-240713
| 上傳日期： |
2024/7/14 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績預(yù)告，業(yè)績符合預(yù)期。2024年H1公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.30億元左右，同比增長5.69%，預(yù)計扣非后歸母凈利潤為27.78億元左右，同比增長7.77%，業(yè)績符合預(yù)期。其中2Q24年單季度預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.71億元，同比增長24.01%，環(huán)比下降6.08%，業(yè)績符合預(yù)期。公司2024年H1業(yè)績同比增長的主要原因?yàn)椋?.主要產(chǎn)品產(chǎn)、銷量同比增加；2.主要大宗原材料采購成本同比下降，有效對沖了產(chǎn)品價格波動的不利影響，主要產(chǎn)品毛利水平保持平穩(wěn)；3.財務(wù)費(fèi)用同比降低；4.投資收益同比有所增加。2Q24年單季度業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因?yàn)榛实戎饕a(chǎn)品價格環(huán)比下滑。
磷肥價格下滑致業(yè)績環(huán)比微降，看好三季度秋肥及出口共振帶來的盈利修復(fù)。根據(jù)百川盈孚農(nóng)化產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q24年公司主要產(chǎn)品方面，磷酸一銨均價為3024元/噸（QoQ-2%）、磷酸二銨均價為3633元/噸（QoQ-1%），磷酸鐵均價為10413元/噸（QoQ+0.53%），尿素均價為2241元/噸（QoQ+0.4%）。原料方面，根據(jù)百川盈孚磷礦石產(chǎn)品數(shù)據(jù)，2Q24磷礦石均價為1009元/噸（環(huán)比持平）。非肥業(yè)務(wù)中，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2Q24單季度聚甲醛、黃磷，磷酸氫鈣均價環(huán)比分別漲跌-1.2%、-4.0%、7.9%至13550、22203、2555元/噸。5月以來公司多個主要產(chǎn)品價格開啟反彈，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2024年7月9日，3Q24磷酸一銨、尿素、磷酸氫鈣均價已分別環(huán)比上漲10%、2%、8%至3313、2285、2755元/噸，三季度迎來秋季備肥需求，磷礦石供需仍偏緊，相關(guān)產(chǎn)品價格有望維持高位，疊加出口市場的打開，公司業(yè)績環(huán)比或得到修復(fù)。
持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用，帶息負(fù)債持續(xù)下降帶來財務(wù)費(fèi)用的減少，預(yù)計公司資產(chǎn)負(fù)債率將繼續(xù)降低。強(qiáng)化可控費(fèi)用的管理與優(yōu)化，扎實(shí)開展國企深化改革，持續(xù)優(yōu)化負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用同比持續(xù)降低，資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)優(yōu)化。公司持續(xù)加強(qiáng)應(yīng)收賬款清收，穩(wěn)步壓降資金占用，同時強(qiáng)化母子公司資金的集中管控，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，不斷降低公司帶息負(fù)債規(guī)模。公司1Q24年三項(xiàng)費(fèi)用同比下跌10.86%至5.08億元；1Q24年末公司資產(chǎn)負(fù)債率較2023年末繼續(xù)下降1.87pct至56.26%，預(yù)計2Q24將進(jìn)一步改善。
受讓磷化集團(tuán)，資源協(xié)同性和協(xié)同效率進(jìn)一步增強(qiáng)。2024年6月14日，公司公告，擬受讓磷化集團(tuán)18.6%股權(quán)，其中交銀投資持有磷化集團(tuán)的7.44%股權(quán)受讓價格為42201.33萬元，建信投資持有磷化集團(tuán)的11.16%股權(quán)受讓價格為63302萬元，磷化集團(tuán)將成為公司全資子公司。磷化集團(tuán)主要產(chǎn)品為磷礦石、飼料級磷酸氫鈣等，擁有昆陽磷礦、晉寧磷礦和尖山磷礦三座大型露天礦山、原礦生產(chǎn)能力1150萬噸/年、擦洗選礦生產(chǎn)能力618萬噸/年、浮選生產(chǎn)能力650萬噸/年；擁有1套產(chǎn)能80萬噸/年硫酸、30萬噸/年磷酸、50萬噸/年飼料級磷酸鈣鹽的大型磷化工生產(chǎn)裝置；1套產(chǎn)能1.5萬噸/年膠磷礦浮選試劑裝置。根據(jù)公司公告，按2023年經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)測算，此次股權(quán)受讓可每年增加公司歸母凈利潤21016.42萬元，24年7-12月可增加當(dāng)期歸母凈利潤10508.21萬元。
投資分析意見：一體化優(yōu)勢明顯的磷化工企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時轉(zhuǎn)型布局精細(xì)磷化工業(yè)務(wù)、磷礦資源高效開發(fā)及氟硅資源綜合利用項(xiàng)目，我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測為46.20、48.10、50.50億元，對應(yīng)的EPS分別為2.52、2.62、2.75元，目前市值對應(yīng)的PE分別為8X、8X、8X。我們?nèi)匀豢春昧椎V石資源價值屬性，維持增持評級。
風(fēng)險提示：1.磷礦石、磷肥、黃磷、聚甲醛等價格持續(xù)下跌；2.減債進(jìn)度低于預(yù)期，資產(chǎn)負(fù)債率上行；3.期間費(fèi)用大幅增長；4.新材料項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。
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